投資要點(diǎn)

雷亞爾貶值及印度增產(chǎn)致糖價(jià)短期調(diào)整

近期糖價(jià)出現(xiàn)調(diào)整， 國(guó)際原糖價(jià)格已跌至 11.5 美分/磅， 我們判斷主要原因如下： 1、外糖方面，巴西雷亞爾兌美元匯率大幅貶值導(dǎo)致國(guó)際原糖價(jià)格下跌，目前國(guó)際糖價(jià)在 11.5 美分/磅左右，接近巴西成本線， 因此繼續(xù)下行空間有限；2、印度 2018/19 榨季糖產(chǎn)量超預(yù)期增產(chǎn)，其中馬邦產(chǎn)量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的 1072 萬(wàn)噸，短期供給增多壓制國(guó)際糖價(jià)； 3、內(nèi)糖方面，受國(guó)際原糖價(jià)格大幅下跌影響，進(jìn)口糖成本下行打壓國(guó)內(nèi)糖價(jià)，且 5 月 22 日起配額外保護(hù)關(guān)稅由 90%下調(diào)至85%，進(jìn)一步拉低進(jìn)口成本，利空國(guó)內(nèi)糖價(jià)。

糖價(jià)短期調(diào)整無(wú)虞，周期反轉(zhuǎn)邏輯仍在

我們認(rèn)為，糖價(jià)短期調(diào)整無(wú)虞，周期反轉(zhuǎn)邏輯仍在。巴西方面， 2019/20 新榨季已經(jīng)開(kāi)榨，截至 5 月 1 日，甘蔗入榨量和糖產(chǎn)量同比分別下滑 24.5%和 38.9%，糖用蔗比僅為 28.64%，較上榨季同期下滑 5.46pct，盡管榨季之初受天氣影響，糖廠開(kāi)榨進(jìn)度受阻使糖產(chǎn)量下滑，但在其國(guó)內(nèi)乙醇需求強(qiáng)勁的支撐下，不排除2019/20 榨季糖用蔗比進(jìn)一步下滑的可能，帶動(dòng)糖產(chǎn)量繼續(xù)下滑或維持低位。印度方面， 2018/19 榨季超預(yù)期的增產(chǎn)進(jìn)一步加劇其國(guó)內(nèi)白糖庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)2019/20 榨季將分配更多甘蔗用于生產(chǎn)乙醇。且目前印度國(guó)內(nèi)已受干旱影響，預(yù)計(jì)主產(chǎn)區(qū)馬邦甘蔗種植面積或下滑 40%， 2019/20 榨季印度糖產(chǎn)量下滑幾乎是確定性事件，預(yù)計(jì)供給減少幅度達(dá) 10%~15%。國(guó)內(nèi)方面，云南受干旱影響，甘蔗生長(zhǎng)或受影響，且在外糖漲價(jià)預(yù)期下，內(nèi)外糖價(jià)差收窄或致進(jìn)口減少，國(guó)內(nèi)糖價(jià)亦具備上行基礎(chǔ)。

投資建議： 堅(jiān)定看好糖價(jià)周期反轉(zhuǎn)，維持重點(diǎn)推薦

我們?nèi)詧?jiān)定看好糖價(jià)周期反轉(zhuǎn)，維持重點(diǎn)推薦。 2019/20 榨季全球糖市基本面將進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)食糖供需將由過(guò)剩轉(zhuǎn)向不足，預(yù)計(jì)缺口或達(dá) 200 萬(wàn)噸。庫(kù)存方面，盡管 2018/19 榨季印度增產(chǎn)加劇了白糖庫(kù)存壓力，但從前兩輪周期表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)年的產(chǎn)需缺口是糖價(jià)的主要矛盾，且 2018/19 榨季庫(kù)消比預(yù)計(jì)為44.6%，低于上輪周期反轉(zhuǎn)時(shí)的 46.9%，隨著 2019/20 榨季的減產(chǎn)，庫(kù)消比將進(jìn)一步下滑，印度庫(kù)存的增加不足以壓制糖價(jià)。因此我們判斷， 2019/20 榨季受供給短缺影響，國(guó)際糖價(jià)將步入新一輪上漲周期，在成本支撐及內(nèi)外聯(lián)動(dòng)作用下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)亦將同步上漲，我們看好糖價(jià)上漲背景下制糖公司業(yè)績(jī)的向上彈性，我們判斷目前糖價(jià)是短期調(diào)整，隨著夏季需求旺季來(lái)臨，糖價(jià)將重拾上漲，預(yù)計(jì)糖價(jià)股價(jià)將形成共振，建議積極布局，關(guān)注中糧糖業(yè)、 *ST 南糖。

風(fēng)險(xiǎn)提示：糖產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)；糖價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；油價(jià)大幅下跌