福能股份(600483)

福建電力龍頭，盈利強勢反彈，首次覆蓋給予“買入”評級

福能股份主營電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)，背靠福建省國資委。截至2018年底，公司控股運營總裝機規(guī)模484.1萬千瓦，其中火電裝機408.4萬千瓦，風(fēng)電裝機71.4萬千瓦。公司陸上和近海風(fēng)電項目穩(wěn)健擴張、海上風(fēng)電逐步發(fā)力，風(fēng)電業(yè)務(wù)逐漸成為公司主要盈利來源。受益于風(fēng)電量價優(yōu)勢明顯、火電業(yè)務(wù)觸底漸回暖，我們預(yù)測2019~2021年利潤13.4/17.1/19.1億元，EPS為0.86/1.10/1.23元，ROE11%/12%/12%，給予公司19年13-15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價為11.15-12.87元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)電：風(fēng)力稟賦優(yōu)質(zhì)，量價優(yōu)勢明顯

1）陸上風(fēng)電：公司控股裝機71.4萬千瓦（全省第一），利用小時2692小時，高出全國平均水平597小時，棄風(fēng)率常年為零。由于地處IV類風(fēng)能資源區(qū)，電價較高（平均0.61元/度），2018年公司風(fēng)電度電凈利潤達0.24元，ROE達12%，我們預(yù)計19-20年風(fēng)電總裝機增長39%/23%，19-20年陸上風(fēng)電貢獻利潤有望達到5.9/8.2億元。2）截至2018年底，公司海上風(fēng)電裝機儲備220萬千瓦，其中海上/陸上風(fēng)電分別為200/20萬千瓦，我們預(yù)計海上風(fēng)電項目穩(wěn)態(tài)期有望貢獻利潤5.6億（考慮2021-2022年）。

火電：煤電或受益于煤價下行，氣電政策性調(diào)峰利好

1）公司目前煤電總裝機255.6萬千瓦，占公司裝機結(jié)構(gòu)53%。由于煤炭供給側(cè)改革邊際效應(yīng)弱化和電廠高庫存，我們看好19年煤價下行。港口煤價每下行10元/噸，公司2019-20年利潤有望增厚2%/2%，我們預(yù)計公司2019-20年煤電利潤為8.1/8.9億，至2020年ROE恢復(fù)至20%（2017年8%）。2）氣電業(yè)務(wù)依托于控股子公司晉江氣電開展，替代電量業(yè)務(wù)為其主要贏利方式。目前公司氣電裝機容量為153萬千瓦，占總裝機結(jié)構(gòu)31.7%。2017年晉江氣電ROA僅2%，我們看好該項目有望逐步回升至8%的歷史回報率均值水平。

核電：戰(zhàn)略性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，項目儲備充足

截至2018年底，公司參股建設(shè)及儲備核電項目約1600萬千瓦，權(quán)益裝機規(guī)模約380萬千瓦。目前，核電“零核準(zhǔn)”局面打破，政策面利好頻至，疊加供需改善等利好，核電利用小時顯著回升，顯著高于水電、風(fēng)電、火電等其他電源。核電運營成本低，長期盈利能力較強，未來將給公司帶來非?？捎^的邊際利潤增長。

首次覆蓋給予“買入”評級

受益于風(fēng)電量價優(yōu)勢明顯、火電業(yè)務(wù)觸底漸回暖，我們預(yù)測公司2019~21年EPS分別為0.86/1.10/1.23元，BPS分別為8.43/9.52/10.75元。當(dāng)前股價對應(yīng)2019~21年P(guān)/E為9.63/7.53/6.73x，P/B為0.98/0.87/0.77x。參考行業(yè)內(nèi)可比公司2019年平均P/E為13x，考慮到公司存量資產(chǎn)業(yè)績持續(xù)向好，增量資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，給予公司19年13-15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為11.15-12.87元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：新項目進展不及預(yù)期；電價/煤價不及預(yù)期；氣電政策不及預(yù)期。