三環(huán)集團(tuán)(300408)

事件描述：公司發(fā)布第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.47億元，同比下滑7.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.29億元，同比下滑9.03%。

核心觀點(diǎn)

Q1業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計(jì)Q2將開始回暖。Q1下滑的主要原因是受到電子行業(yè)需求放緩影響，公司的電子元件及材料、半導(dǎo)體部件出貨量有所減少，產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張?jiān)黾恿斯潭ǔ杀?，整體盈利水平略微降低。我們認(rèn)為，行業(yè)需求的放緩影響偏短期，3月以來已有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)Q2表現(xiàn)將好于Q1。同時(shí)公司持續(xù)投入擴(kuò)產(chǎn)表明其充分看好所處細(xì)分領(lǐng)域未來的成長和可替代空間，我們依然長期看好公司通過工藝突破、產(chǎn)能擴(kuò)張和成本控制不斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代和提升份額，穿越周期保持快速增長。

公司將被納入MSCI指數(shù)，Q1以來外資持股比例提升。19年3月1日明晟公司（MSCI）宣布將增加中國A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重并通過三步把中國A股的納入因子從5％增加至20％。在擬納入的成分股中，公司是27只創(chuàng)業(yè)板股票之一。受此提振，外資對(duì)于公司的持股比例在Q1得到顯著提升。我們通過18年底與19年Q1的股東名單比較發(fā)現(xiàn)，挪威中央銀行和魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)兩家QFII機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在公司前十大流通股東名單中，占流通股比例分別為0.9%與0.7%，同時(shí)陸股通賬戶的持股數(shù)量比18年底增加了1倍。我們認(rèn)為，納入MSCI指數(shù)的正面影響有望長期持續(xù)，外資持股比例的提升有望提升公司的國際認(rèn)知度，吸引更多投資者關(guān)注，并增加公司的流動(dòng)性。

5G時(shí)代將開啟公司新一輪高速增長，下半年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。隨著下游產(chǎn)品需求回暖，我們認(rèn)為公司19年下半年業(yè)績表現(xiàn)將優(yōu)于上半年，全年業(yè)績體現(xiàn)為前低后高。隨著5G建設(shè)逐步啟動(dòng)，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括插芯、PKG、MLCC、電阻基片、陶瓷機(jī)殼等業(yè)務(wù)都將迎來需求的快速提升，我們判斷今年將是公司開啟新一輪高速成長的元年。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)至22.1元。我們預(yù)測公司19-21年每股收益分別為0.85、1.09、1.41，參考電子陶瓷材料、陶瓷外觀可比公司平均估值水平，即19年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.1元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)品因成本與良率問題致使推廣進(jìn)度變慢。