上汽集團(600104)

事件：

公司發(fā)布 2019 年一季度財務報告， 1Q19 實現(xiàn)營業(yè)總收入 2001.9 億元，同比下降 16.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 82.5 億元，同比下降 15.0%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 76.0 億元，同比下降 13.9%， 而公司 1Q19 實現(xiàn)銷量 153.3 萬輛，同比下降 15.9%，公司凈利潤降幅好于銷量和營業(yè)總收入降幅，整體經(jīng)營質量較好。 1Q19 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-179.3 億元，較去年同期下降 23.6 億元，主要是由于銷量下降帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流量下降，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-50.9 億元，較去年同期下降 156.0 億元， 主要原因為公司之子公司上海汽車集團財務有限責任公司本期增加了金融資產(chǎn)的配置，投資支付的現(xiàn)金同比增加。

核心觀點：

1、 1Q19 業(yè)績符合預期， 利潤率處于穩(wěn)定水平： 公司 1Q19 實現(xiàn)營業(yè)總收入 2001.9 億元，同比下降 16.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 82.5 億元，同比下降 15.0%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 76.0 億元，同比下降 13.9%，業(yè)績符合預期。 1Q19 制造業(yè)務毛利率為 12.7%，同比下降 0.4 個百分點，環(huán)比下降 0.2 個百分點， 金融業(yè)務毛利率為 72.6%，同比下降 3.6個百分點，環(huán)比上升 7.4 個百分點， 銷售凈利率為 5.5%，同比下降 0.4個百分點，環(huán)比上升 1.0 個百分點， 毛利率和凈利率下降主要是由于本期銷量下降和終端促銷增加所致。 三費比率為 10.8%，較去年同期增加 0.6 個百分點， 環(huán)比增加 1.8 個百分點，三費比率上升主要是由于銷售費用率同比增加 0.5 個百分點。

2、 自主品牌盈利好于預期，合資品牌盈利表現(xiàn)與銷量基本一致： 1Q 汽車市場整體低迷， 公司自主品牌處于去庫存階段，批發(fā)端表現(xiàn)較弱，實現(xiàn)銷量 15.0 萬輛，同比下降 17.5%， 但是基于增強的成本費用控制，最終導致自主品牌利潤（母公司報表口徑） 增加約 3.5 億元；投資凈收益減少 19.3 億元，同比下 22.4%，其中對合聯(lián)營企業(yè)投資收益下降12.7%， 主要是由于上汽大眾和上汽通用 1Q19 銷量分別下降 8.8%和13.1%所致。 2Q 上汽乘用車將推出 i6 plus、 RX5 換代車型和 MG ZS純電版本， 上汽大眾的 T-Cross 和上汽通用的凱迪拉克品牌也將貢獻較多的銷量增量，預計公司整體銷量將在 2Q 迎來好轉。

盈利預測及投資建議： 預計 19-21 年公司歸母凈利潤為 369/385/404 億元，EPS 為 3.16/3.30/3.46 元，對應 19 年 PE 為 8.3X， 維持“推薦”評級。

風險提示： 汽車市場低迷，新車銷量不及預期