江西銅業(yè)(600362)

事件：

2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營收 2152.9 億元，同比増加 4.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 24.5 億元，同比上升 52.4%，扣非后歸母凈利 13.6 億元，同比下滑 42.9%。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營收526.9 億元，同比上漲 6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 4.0 億元，同比增加 1511.9%，扣非后歸母凈利虧損 1.29 億元，上年同期為 4.7 億元。

點(diǎn)評：

2018 年公司陰極銅板塊業(yè)務(wù)經(jīng)營較為穩(wěn)健，板塊實(shí)現(xiàn)營收 1227 億元，同比增長 1.05%，毛利率為 4.7%，較上年同期下滑 0.2 個百分點(diǎn)，陰極銅產(chǎn)量為 146.4 萬噸，較上年同期上漲 6.51%。上期所 2018 年銅均價為 50683 元/噸，較 2017 年上漲 2.7%。2018 年公司扣非凈利下滑主要原因?yàn)橘F金屬板塊凈利大幅下滑。 2018 年貴金屬板塊毛利為 2.1 億元，同比下滑 77.1%。財務(wù)費(fèi)用 8.1 億元，同比增長 76%。 2018 年公司凈利大幅上漲的主要原因是公司獲得投資凈收益 5.9 億元以及公允價值變動凈收益 6.6 億元。

收購恒邦股份 29.99%股權(quán)，完善產(chǎn)業(yè)布局

3 月 4 日公司公告，江西銅業(yè)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購煙臺恒邦股份 2.73 億股，約占標(biāo)的公司總股份的 29.99%；標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓價格為人民幣 29.76 億元，單價為 10.9 元/股。交易完成后江西銅業(yè)將成為恒邦股份控股股東，并將恒邦股份納入合并財務(wù)報表范圍。本次交易有助于提升江西銅業(yè)的業(yè)務(wù)拓展能力和資金實(shí)力。同時，本次交易是江西銅業(yè)完善產(chǎn)業(yè)布局的重要舉措。江西銅業(yè)取得恒邦股份控制權(quán)后，將以恒邦股份作為集團(tuán)未來黃金板塊的發(fā)展平臺，將江西銅業(yè)及其控股股東旗下優(yōu)質(zhì)的黃金板塊資產(chǎn)注入恒邦股份。

盈利預(yù)測

基于銅價走勢低于我們先前預(yù)測，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測， 2019 年~2020 年 EPS 分別為 0.82 元、 0.98 元，新增 2021 年 EPS 預(yù)測 1.16 元。 我們選取 H 股有色資源型公司紫金礦業(yè)、五礦資源、招金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)作為江西銅業(yè)股份（H）的可比公司，可比公司 2019 年的 PE 估值為 17 倍。我們給予江西銅業(yè)（H） 2019 年 17 倍 PE 估值，目標(biāo)價 16.15 港元。 我們選取 A 股有色資源型公司作為江西銅業(yè)（A）的可比公司，可比公司 2019 年的 PE 估值為 24 倍。我們給予江西銅業(yè)（A） 2019 年 24 倍 PE 估值，目標(biāo)價 19.68 元。 隨著全球銅精礦供應(yīng)增速下滑，供需格局有望繼續(xù)優(yōu)化， 我們依然看好未來銅價上漲，以及公司后續(xù)發(fā)展（收購恒邦股份 30%股權(quán)等）， 首次覆蓋給予江西銅業(yè)（H）“買入”評級，目標(biāo)價 16.15 港元； 維持江西銅業(yè)（A）“買入”評級，目標(biāo)價 19.68 元。

風(fēng)險提示： 銅價格波動風(fēng)險，收購進(jìn)度低于預(yù)期。