藥明康德(603259)

事件： 公司發(fā)布 2019 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入 27.69 億元，同比增長29.31%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 3.86 億元，同比增長 32.97%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 4.95 億元，同比增長 87.54%。

內生增長強勁，業(yè)績符合預期。 報告期內， 1）收入同比增長 29.31%，高增長符合預期，我們認為中國區(qū)實驗室業(yè)務、小分子 CDMO 業(yè)務、美國區(qū)實驗室業(yè)務等各板塊業(yè)務均實現(xiàn)快速增長，其中臨床 CRO 業(yè)務持續(xù)高增長表現(xiàn)亮眼。 2）扣非后歸母凈利潤同比增長 87.54%，遠高于歸母凈利潤同比增長 32.97%，主要原因為報告期內實現(xiàn)公允價值變動收益-1.34 億元，同比大幅減少， 系公司投資的已上市公司 Unity Biotechnology,Inc.以及 Hua Medicine 等被投企業(yè)的公允價值損失抵減遠期外匯公允價值重估收益所致。 3） 剔除多重擾動因素，公司內生增長強勁。 報告期內，剔除股權激勵費用、匯率波動相關損益及于業(yè)務合并中獲得的無形資產攤銷影響， Non-IFRS 歸母凈利潤同比增長 32.0%至 5.23 億元；再剔除已實現(xiàn)和未實現(xiàn)權益類投資和合營企業(yè)收益/虧損，經調整 Non-IFRS 歸母凈利潤同比增長 28.3%至 5.19 億元，與收入端增速保持一致，內生增長強勁。

毛利率略有下滑， 重要財務指標良好。 報告期內， 1） 公司實現(xiàn)毛利率38.14%，同比下降 0.96pp，我們認為主要原因為精準醫(yī)療等業(yè)務持續(xù)加強產能和能力建設，毛利率相對較低，同時加大對關鍵人才激勵導致成本增幅略高于收入增幅。 2） 銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.78%、 14.68%、 4.56%，較去年同期分別+0.37pp、 +2.12pp、 -1.90pp，其中管理費用增速 47.49%，系 2018 年 A 股股權激勵費用分攤及咨詢費增加所致；研發(fā)費用增速 61.89%，系公司持續(xù)加大研發(fā)投入所致。 3） 公司實現(xiàn)經營性活動現(xiàn)金凈流量 1.90 億元， 相比去年同期為負大幅好轉。 4）報告期末，公司員工總數達到 18163 人（ 碩士及以上學位 6657 人，博士及同等學位 967 人），其中研發(fā)人員 14208 人，生產人員 1706 人；，相比2018 年末分別增長 2.44%、 1.92%、 6.83%，公司員工數量持續(xù)增長，為后續(xù)業(yè)務發(fā)展提供保障。

國內第一全球領先，賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新。 公司經過十余年深耕拓展，已發(fā)展成為中國規(guī)模最大，全球領先的藥物研發(fā)外包龍頭，能夠提供從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床前開發(fā)到臨床試驗到小分子化學藥生產的貫穿整個藥物研發(fā)全產業(yè)鏈的藥物研發(fā)服務；公司各項經營指標領先同行，依托平臺優(yōu)勢，深挖已有客戶需求同時大力拓展長尾客戶，最有能力分享醫(yī)藥創(chuàng)新時代下的外包服務藍海市場；同時平臺能力不斷延伸，開拓中國地區(qū)綜合藥物發(fā)現(xiàn)服務新模式，外包服務之外可獲得進度費或專利費；投資上市公司股權、非上市公司股權以及風險投資基金，風險投資帶來業(yè)績增量。

盈利預測與投資評級：綜合考慮公司投資項目公允價值變動帶來的損益影響，我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 23.6億元、 27.7 億元、 33.3 億元， EPS 為 2.02 元、 2.37 元、 2.84 元，對應 PE 為 45x、 38x、 32x。 我們看好公司作為全球領先的藥物研發(fā)外包龍頭， CRO、 CDMO 產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出，在高景氣的藥物研發(fā)外包服務賽道上獲益明顯，疊加細胞及基因治療服務、醫(yī)療器械檢測服務與資本經營業(yè)務的發(fā)展，不斷提高成長天花板，有望實現(xiàn)強者恒強，維持“ 強烈推薦” 評級。

風險提示： 公允價值變動收益不確定性；行業(yè)政策進展不及預期；募投項目進展不及預期；行業(yè)競爭風險；匯率波動影響。