理工環(huán)科(002322)

20 年風雨兼程，環(huán)保、能源業(yè)務均有望發(fā)力。 公司成立于 2000 年 12 月，主營電力系統(tǒng)在線監(jiān)測， 2015 年 10 月，公司收購北京尚洋（主營水質監(jiān)測）和江西博微（主營電力信息化業(yè)務） ； 2016 年 9 月，收購湖南碧藍（主營土壤修復） ， 實現(xiàn)了環(huán)保、能源雙領域布局。 公司子板塊之間在銷售渠道、監(jiān)測技術、 自動化技術方面都有協(xié)同。在環(huán)境監(jiān)測、土壤修復高景氣，泛在電力物聯(lián)網建設的催化下，公司業(yè)務有望持續(xù)拓展。

泛在電力物聯(lián)網建設起步， 博微電力信息化業(yè)務受益。 公司造價軟件、電力信息化項目營收各占比約 50%。未來兩年電力工程行業(yè)市場化程度提升，新增用戶變多，公司傳統(tǒng)造價軟件業(yè)務預計小幅增長。同時，受益于泛在電力物聯(lián)網的建設，公司電力信息化項目預計高速增長，主要包括智慧供應鏈、智慧基建、智慧物資等項目的拓展。

環(huán)境監(jiān)測高景氣，尚洋持續(xù)高增長。 《 生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網絡建設方案》要求2020 年全國生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網絡基本實現(xiàn)全覆蓋，在環(huán)境稅開征及環(huán)保督察常態(tài)化的背景下，環(huán)境監(jiān)測需求持續(xù)提升。尚洋環(huán)境一直致力于環(huán)境監(jiān)測領域，水質監(jiān)測市占率較高，依靠博微的研發(fā)實力，尚洋監(jiān)測數據信息化程度有望提升，競爭力增強。

土壤修復市場噴薄欲出，碧藍項目拓展在即。 中國土壤污染嚴重， 2019 年《土壤污染防治法》 正式實施，土壤修復市場將加速釋放，預計 2019 年土壤修復市場空間在 200 億元以上，未來 3 年行業(yè)復合增速 40%。 碧藍重金屬穩(wěn)定化達到國內領先水平， 同時積累了豐富的施工經驗。 2018 年碧藍中標了臺州 1.3 億有機物修復大單，標志著碧藍的修復技術已經能夠涉及較復雜的有機物修復工程，未來土壤修復有望持續(xù)拓展。

盈利預測。 公司環(huán)境、能源雙布局， 渠道銷售、 信息化技術方面協(xié)同性高，泛在電力物聯(lián)網的建設利好公司電力信息化業(yè)務和電力監(jiān)測業(yè)務，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)高景氣利好公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務，土壤修復潛在市場空間巨大，公司修復技術由重金屬拓展至有機物，修復工程有望加速拓展。 我們預計公司2019-2021 年歸母凈利分別為 3.5/4.5/5.7 億元，EPS 分別為 0.88/1.12/1.44元，對應 PE 分別為 17.5X/13.7X/10.7X， 首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 管理風險、收購整合風險、商譽風險。