金風(fēng)科技(002202)

一季度盈利 2.29 億元，同比下滑 4.64%，略低于預(yù)期。 2019 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 53.96 億元，同比增長 39.80%，環(huán)比下滑 50.56%。實現(xiàn)歸母凈利潤 2.29 億元，同比下滑 4.64%，環(huán)比下滑 71.30%，對應(yīng) EPS 0.0574 元/股；扣非后歸母凈利潤 1.88 億元，同比下滑 16.55%，環(huán)比下滑 67.02%，公司業(yè)績略低于預(yù)期。公司一季度業(yè)績下滑預(yù)計主要系交貨風(fēng)機(jī)單價處于下滑通道，風(fēng)機(jī)毛利率下降，而費用端整體偏剛性，造成一季度整體盈利不及預(yù)期。

風(fēng)機(jī)出貨量同比大增，驗證行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道。 一季度公司實現(xiàn)風(fēng)機(jī)出貨929MW，同比增速預(yù)計超 50%，驗證風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇大通道。分機(jī)型看：1.5MW 機(jī)型對外銷售 25.5MW 占比 2.7%； 2S 平臺機(jī)型對外銷售 681.8MW 占比 73.4%； 2.5S 機(jī)型對外銷售 157.5MW 占比 17%； 3S 平臺機(jī)組對外銷售51.2MW 占比 5.5%； 6S 平臺機(jī)組對外銷售 12.9MW 占比 1.4%。當(dāng)下 2S 機(jī)型仍為公司主力出貨機(jī)型，預(yù)計隨著 2 季度公司風(fēng)機(jī)出貨量的提升，風(fēng)機(jī)部分制造成本有望由于規(guī)模效應(yīng)而有所下降，推動毛利率改善，同時費用率有所攤薄，增厚風(fēng)機(jī)盈利能力。預(yù)計隨著去年招標(biāo)的低價風(fēng)機(jī)陸續(xù)交貨完畢，四季度公司有望迎來毛利率修復(fù)拐點。

積極拓展風(fēng)場開發(fā)，布局持續(xù)優(yōu)化。 截至 2019 年一季度末公司累計在手風(fēng)場權(quán)益裝機(jī)容量 4722MW，預(yù)計 2019 年將再新增裝機(jī)容量 1000MW 以上。風(fēng)場布局上看： 34%位于西北地區(qū)，同比下降 7 個百分點； 33%位于華北地區(qū)； 22%位于華東及南方地區(qū)，同比增長 5 個百分點。 公司風(fēng)場布局持續(xù)向非限電區(qū)域優(yōu)化。一季度公司風(fēng)場利用小時數(shù) 537 小時，同比下滑約 9%，主要系國內(nèi)一季度來風(fēng)不太理想所致。

風(fēng)電搶裝大周期開啟。 根據(jù)金風(fēng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至 2018 年末國內(nèi)非競價存量項目容量 88GW，其中融資完成已開工項目 46GW，已核準(zhǔn)項目 42GW。而根據(jù) 4 月 16 日發(fā)改委價格司的討論結(jié)果， I-IV 類地區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿電價將分別調(diào)整為 0.34 元/kWh （-0.06 元/kWh）、 0.39 元/kWh(-0.06 元/kWh)、 0.43 元/kWh （-0.06元/kWh）、 0.52 元/kWh（-0.05 元/kWh），同時要求 2018 年底前批復(fù)的風(fēng)電項目 2020 年并網(wǎng)。能源局大力推動風(fēng)電降低補貼，走向平價化意圖已十分清晰，預(yù)計國內(nèi)帶補貼項目將迎來搶裝，帶動風(fēng)電行業(yè)邁入復(fù)蘇大周期。

維持公司“推薦”評級。 我們維持預(yù)計 2019-2021 年公司有望實現(xiàn)盈利 33.45億/44.38 億/58.61 億，對應(yīng) ESP 分別為 0.82 元/1.08 元/1.43 元，我們給予公司2019 年 20 倍 PE， 維持目標(biāo)價 16.4 元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 成本下降不及預(yù)期，產(chǎn)品價格恢復(fù)不及預(yù)期