隆基股份(601012)

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)總結(jié)：2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.9億元，同比增長(zhǎng)34.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.6億元，同比下降28.2%；其中Q4營(yíng)收73.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)56.7%，歸母凈利潤(rùn)8.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)125.6%。19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.1億元，歸母凈利潤(rùn)6.1億元，扣非歸母凈利潤(rùn)6.0億元，同比增長(zhǎng)分別為64.6%、12.5%、17.8%。

成本持續(xù)下降，毛利率改善明顯：18年受531新政影響，硅片價(jià)格大幅下跌43%，公司硅片毛利率同比下滑10.1個(gè)百分點(diǎn)至22.2%，毛利率下降福度低于價(jià)格降幅，一方面是由于硅料的價(jià)格同比也大幅下滑，另一方面公司非硅成本下降超預(yù)期，其中拉晶環(huán)節(jié)平均單位非硅成本同比下降10.5%，切片環(huán)節(jié)平均單位非硅成本同比下降27.8%。19年硅料產(chǎn)能大量投產(chǎn)，導(dǎo)致硅料價(jià)格急速下行，公司硅片成本有效下降，而硅片價(jià)格穩(wěn)中有升，公司毛利率得到修復(fù)，19年Q1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率23.5%，環(huán)18Q4提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，隨著Q2硅料價(jià)格持續(xù)下行，疊加非硅成本持續(xù)下降，公司Q2硅片毛利率將持續(xù)改善。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固單晶一體化龍頭地位：截至2018年底，公司硅片產(chǎn)能達(dá)到28GW，占全球單晶產(chǎn)能比例超過40%，在此基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃單晶硅棒/硅片產(chǎn)能2019~2021年底分別達(dá)到36GW、50GW、65GW；單晶電池片產(chǎn)能2019~2021年底分別達(dá)到10GW、15GW、20GW；單晶組件產(chǎn)能2019~2021年底分別達(dá)到16GW、25GW、30GW，進(jìn)一步鞏固高效單晶一體化龍頭地位。

國(guó)內(nèi)需求淡季下，海外市場(chǎng)爆發(fā)：18年“5.31新政”雖導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，但也刺激了海外市場(chǎng)的爆發(fā)。2018年公司海外單晶組件銷量達(dá)到1,962MW，同比增長(zhǎng)370%。19年Q1國(guó)內(nèi)政策尚未落地，國(guó)內(nèi)需求淡季下，海外市場(chǎng)支撐起了全球需求，公司單晶組件海外銷售940MW，同比增長(zhǎng)154.1%，占公司組件銷售比例為75.8%。我們預(yù)計(jì)組件價(jià)格下降后將持續(xù)刺激海外光伏市場(chǎng)的發(fā)展，公司海外業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為1.15、1.55、1.85元，對(duì)應(yīng)PE為20X、15X和12X，公司是光伏單晶環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，給予19年25X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.8元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏海外市場(chǎng)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能建設(shè)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。