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【招商公路(001965)】績(jī)略超預(yù)期,路產(chǎn)效益良好

2019.05.04 09:17

招商公路(001965)

公司發(fā)布19年一季報(bào),收入較快增長(zhǎng),業(yè)績(jī)略超預(yù)期。19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.08億,同比增長(zhǎng)29.07%,歸母凈利潤(rùn)10.28億元,同比增長(zhǎng)16.92%,扣非后歸母凈利潤(rùn)10.16元,同比增長(zhǎng)16.11%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量7.22億元,同比增長(zhǎng)893.02%;

19Q1毛利率下滑,并購(gòu)項(xiàng)目導(dǎo)致期間費(fèi)用率上漲。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.08億,營(yíng)業(yè)成本13.05億元,毛利率為23.60%,相較去年同期的28.87%下滑5.27%。一季度管理費(fèi)用1.01億,同比增加33.40%,主要系并購(gòu)項(xiàng)目及薪酬增加。2018年公司以合計(jì)28.34億元受讓中信公路資產(chǎn)包項(xiàng)目,同時(shí)承接債權(quán)合計(jì)16.98億元,并購(gòu)項(xiàng)目帶入新的有息負(fù)債導(dǎo)致19Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用增加161.24%。

并購(gòu)路產(chǎn)效益良好,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅上漲。19Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.22億,同比增長(zhǎng)893.02%,其中并購(gòu)項(xiàng)目使得本期通行費(fèi)增加4億元,18年公司陸續(xù)收購(gòu)中信資產(chǎn)包的成渝、渝黔、滬渝高速公路路產(chǎn)以及亳阜高速,完成收購(gòu)后公司新增主控里程276公里、參股里程109公里,路產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步增大,亳阜高速是G35濟(jì)廣高速公路組成部分,與京福、滬蓉等高速公路相通,將形成高速公路網(wǎng)的規(guī)模效益,增強(qiáng)皖西北公路運(yùn)輸能力,隨著周邊路網(wǎng)完善及規(guī)劃中的亳州機(jī)場(chǎng)建成,亳阜高速未來(lái)收益預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升。成渝、黔渝、滬渝高速位于直轄市重慶,地理位置優(yōu)越,受益于重慶市與周邊城市的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和人口流動(dòng)預(yù)計(jì)客流量將保持較高速增長(zhǎng)。

投資收益穩(wěn)健增長(zhǎng)。19Q1公司取得投資收益8.38億元,同比增長(zhǎng)17.16%,截止一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率為39.88%,位于行業(yè)較低水平,預(yù)計(jì)公司將憑借優(yōu)越的股東背景和多年的全國(guó)跨區(qū)域投資布局經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步收購(gòu)優(yōu)秀路產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)未來(lái)公司收費(fèi)公路及交通科技等板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng),參股公司的投資收益為公司帶來(lái)堅(jiān)實(shí)的保障,我們維持對(duì)公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76億元、82億元、89億元,同比增長(zhǎng)11.8%、9.0%及7.8%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為44億元、47億元、51億元,EPS分別為0.71元、0.77元和0.82元,目前對(duì)應(yīng)PE分為11.8/10.9/10.2倍,參照公司歷史估值波動(dòng)和19年行業(yè)估值中樞,我們認(rèn)為公司2019年的合理估值是13.5倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.50元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:高速公路受宏觀經(jīng)濟(jì)以及分流等因素影響,多元業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

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