金風(fēng)科技(002202)

事件： 金風(fēng)科技發(fā)布 2019 年一季度報(bào)告。

風(fēng)電行業(yè)加快搶裝，收入高速增長(zhǎng)，靜候低價(jià)訂單釋放。 公司 2019 年 Q1實(shí)現(xiàn)收入 53.96 億元，同比增長(zhǎng) 39.8%， 實(shí)現(xiàn)綜合毛利潤(rùn) 14.36 億元，同比增長(zhǎng) 26.6%， 實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 2.29 億元，同比下滑 4.6%。從毛利率來(lái)看， 隨著低價(jià)訂單的釋放，公司 2019 年 Q1 毛利率降至 26.6%，同比下滑 9.4pcts。

持續(xù)改善在手風(fēng)場(chǎng)結(jié)構(gòu)， 一季度風(fēng)資源較差，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比下滑。2019 年 Q1 公司自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)容量為 4.722GW，同比增加 0.291GW。其中 34%集中在西北地區(qū)，同比去年下滑 7pcts； 22%集中在華東和南都地區(qū)，同比增長(zhǎng) 5pcts。 權(quán)益在建項(xiàng)目規(guī)模為 1.552GW， 且 60%集中在南方和華東等消納較好的地方。 但是由于一季度全國(guó)風(fēng)資源較差，一季度全國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比下降 36 小時(shí)至 556 小時(shí)，公司利用小時(shí)數(shù)下降至 537 小時(shí)，同比下滑 53 小時(shí)。

中標(biāo)烏蘭察布 1.3GW 風(fēng)機(jī)訂單，國(guó)內(nèi)龍頭地位明顯。 根據(jù)國(guó)家電投內(nèi)蒙古公司烏蘭察布風(fēng)電基地一期 600 萬(wàn)千瓦示范項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果，金風(fēng)科技為第二標(biāo)段中標(biāo)企業(yè)， 中標(biāo)容量為 1.3GW，主要中標(biāo)機(jī)型為 4.5-5.6MW 機(jī)型。 公司研發(fā)實(shí)力雄厚， 在風(fēng)機(jī)功率和風(fēng)機(jī)選型種類(lèi)上均領(lǐng)先于其他廠商。 隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)風(fēng)電大基地的陸續(xù)啟動(dòng)，公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。 同時(shí)風(fēng)場(chǎng)規(guī)?；兄诮档惋L(fēng)場(chǎng)整體開(kāi)發(fā)成本，風(fēng)機(jī)批量化出貨有助于降低風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)降本增效。

2019 年風(fēng)電政策即將落地， 已核準(zhǔn)項(xiàng)目搶裝仍是近兩年主旋律。 2019 年 4月 12 日，國(guó)家能源局發(fā)布了《關(guān)于 2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知（征求意見(jiàn)稿）》， 《征求意見(jiàn)稿》 建議核準(zhǔn)過(guò)期或在核準(zhǔn)有效期內(nèi)未實(shí)質(zhì)性開(kāi)工的項(xiàng)目全面轉(zhuǎn)向競(jìng)價(jià)或平價(jià)，核準(zhǔn)已開(kāi)工項(xiàng)目可以選擇保持原有電價(jià)。 4 月 16 日，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司組織召開(kāi)了“ 2019 年風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策討論會(huì)”。 2019 年風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)預(yù)計(jì)整體下調(diào) 5-6 分/kwh 并建議 2018 年底前核準(zhǔn)的風(fēng)電項(xiàng)目必須在 2020 年底前完成并網(wǎng)工作。 根據(jù)彭博新能源統(tǒng)計(jì)，約有 88GW 項(xiàng)目在 2018 年之前核準(zhǔn)未并網(wǎng)，這部分項(xiàng)目或?qū)⒓涌旖ㄔO(shè)進(jìn)程，努力在 2020 年底前完成并網(wǎng)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)收入 385.93/469.66/510.42 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 33.78/39.64/48.86 億元，同比增長(zhǎng) 5%/17.3%/23.3%，對(duì)應(yīng) PE14.1/12.0/9.7 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 風(fēng)電政策不明確，新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)繼續(xù)，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率承壓。