華寶股份(300741)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入 4.44 億元，同比下降 10.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 2.93 億元，同比增加 5.87%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利為 2.37 億元，同比增加 0.86%。

客戶采購計劃調整影響一季度營收，盈利水平整體保持較高水平

報告期內，由于稅率變動， 主要客戶對采購計劃進行調整，公司營收有所下降；一季度銷售毛利率為 76.63%，同比下降 2.19pct，環(huán)比下降 0.97pct，仍保持在較高毛利水平；銷售凈利率為 67.70%，同比上升 10.21pct，環(huán)比上升 11.39pct，主要系期間費用減少、利息收入及政府補助增加所致。 其中，銷售費用率為 9.15%，同比上升 0.99pct，環(huán)比上升 2.13pct；管理費用率為 8.78%，同比下降 10.1pct，環(huán)比上升 2.13pct。我們認為，煙用香精作為公司核心產品及盈利貢獻板塊，且公司本身技術研發(fā)壁壘優(yōu)勢顯著，2019全年公司業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

現(xiàn)金分紅率高達 209.5%， 彰顯管理層長期經營信心

公司以 2018 年末總股本 6.16 億股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā) 40 元現(xiàn)金（含稅），本次合計派現(xiàn) 24.64 億元，對應現(xiàn)金分紅率為 209.5%。我們認為，此次高額分紅彰顯了公司的經營信心及長期投資價值。

公司有望發(fā)展煙用香精及食用香精新紅利

盡管煙草銷量下滑可能會減少煙用香精的需求，但卷煙銷售結構調整，消費升級使得高品質煙用香精的需求漸顯，高端卷煙對煙用香精的品質和調配技術提出了更高的要求，生產高品質煙用香精、擁有自主專利技術的公司將分享此次卷煙消費升級帶來的變革紅利。 另一方面， 隨著我國居民收入水平的提高，消費者對于食品飲料、日化產品的需求將不斷提升，對于食品用香精、日化香精的增量拉動明顯，長期來看香精市場空間廣闊。而公司受益于香精行業(yè)本身壁壘優(yōu)勢和煙草行業(yè)高毛利率特征，毛利率和凈利率一直維持在較高水平，分別在 72%和 50%左右，盈利能力行業(yè)領先。

盈利預測與投資建議

我們預計公司 2019-2021 年的營收為 23.36/25.20/27.16 億元，凈利潤為12.03/12.34/13.01 億元，基于公司在煙草香精行業(yè)的龍頭優(yōu)勢、高毛利率特征，維持“買入”評級。

風險提示： 發(fā)展不及預期、政策風險、募投項目建設不及預期