先河環(huán)保(300137)

事件： 2018 年?duì)I收 13.7 億元，同增 31.8%。歸母凈利 2.6 億元，同增37.8%。 2019 年一季度，營收 2.56 億元，同增 10.8%，歸母凈利 2372萬元，同增 22.3%。

大氣監(jiān)測高景氣，公司業(yè)績高增長。 2018 年公司營收 13.7 億元，同增 31.8%，歸母凈利 2.6 億元，同增 37.8%， 按產(chǎn)品分類，公司環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)營收 9.8 億元，同增 31.8%； 運(yùn)營及咨詢服務(wù)營收 2.2 億元，同增 15.8%； 其他業(yè)務(wù)營收 1.8 億元， 同增 58.6%。 2019 年一季度實(shí)現(xiàn)營收 2.6 億元，同增 10.8%，歸母凈利 2372 萬元，同增 22.3%。在環(huán)保督察及大氣治理的高壓下，公司主營大氣監(jiān)測設(shè)備持續(xù)高增長。

凈利潤增速大于公司營收增速， 期間費(fèi)率降低。 2018 年公司綜合毛利率50.4%，同減 1.0PCT， 主要原因可能是公司壓低中標(biāo)價(jià)格獲取更高市場份額。按產(chǎn)品類別分類， 環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、運(yùn)營及咨詢服務(wù)、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為48.9%/56.3%/51%，同增 0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT， 監(jiān)測設(shè)備毛利率穩(wěn)定，運(yùn)營及咨詢經(jīng)過初期發(fā)展階段，毛利率有所回落。 2018 年銷售費(fèi)率 11.4%，下降 1.2PCT； 管理費(fèi)率 15.2%，下降 0.6PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)率 0.2%，保持穩(wěn)定。凈利潤增速高于營收增速，主要源于期間費(fèi)率的降低。

2019 年一季報(bào)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，回款加強(qiáng)。2018年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-7226億元， 2019 年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 4550 萬元， 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，主要由于公司銷售回款加強(qiáng)。

大氣監(jiān)測向多省份拓展并下沉至市縣一級。 2018 年， 公司在持續(xù)鞏固河北、山東、河南等市場的基礎(chǔ)上，安徽、江西、江蘇、東北、西北市場取得重大突破。大氣網(wǎng)格化加管理咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)拓展到 17 個(gè)省 100 多個(gè)市縣，通過提供全要素的實(shí)時(shí)監(jiān)測、監(jiān)測監(jiān)管、 研判分析、量化考核等功能，為政府精準(zhǔn)治霾提供支撐，特別是在安徽阜陽、江西贛州等地效果顯著。

水質(zhì)監(jiān)測提供新增量。 水質(zhì)在線監(jiān)測先后中標(biāo)國家地表水站項(xiàng)目，四川自貢水環(huán)境監(jiān)控系統(tǒng)、以及重慶水站、新疆水站等項(xiàng)目，為水質(zhì)監(jiān)測市場的開拓提供了支撐。

盈利預(yù)測。 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司 EPS 分別為 0.61/0.78/1.00 元/股，對應(yīng) PE 估值為 16.5X/13.0X/10.1X，在各省市“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”政策推動下， 環(huán)境監(jiān)測點(diǎn)位將從國控點(diǎn)、省控點(diǎn)逐漸下沉至縣、鄉(xiāng)一級，我們預(yù)計(jì)大氣監(jiān)測市場還能保持較高增長， 維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 監(jiān)測市場下沉不及預(yù)期，非京津冀地區(qū)市場開拓不及預(yù)期。