洽洽食品(002557)

事件

公司發(fā)布 2019 年一季報(bào)， 19 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.4 億元 （+1.26%），歸母凈利 1.14 億元（+35.75%），扣非凈利 0.86 億元（+38.53%）。

投資要點(diǎn)

春節(jié)錯(cuò)峰，收入略低預(yù)期： 19Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.4 億元 （+1.26%）， 收入端低預(yù)期主要是春節(jié)提前影響 Q1 銷量，公司 18Q4+19Q1 累計(jì)收入同比增長(zhǎng) 9.8%，公司在 18 年 6-7 月分別調(diào)高每日?qǐng)?jiān)果和紅袋瓜子產(chǎn)品出廠價(jià)，剔除 ASP 提升預(yù)計(jì)整體銷量持平略增。 草根調(diào)研反饋， 分產(chǎn)品看， 紅袋 18Q1 基數(shù)較高，疊加春節(jié)錯(cuò)峰影響，表現(xiàn)平穩(wěn)；藍(lán)袋 Q1 含稅口徑約 1.8億，同比約+20%；黃袋 Q1含稅口徑約 1.8億，同比+35-40%，每日?qǐng)?jiān)果品類擴(kuò)容紅利延續(xù)。預(yù)計(jì) Q2 節(jié)慶因素消除后，收入環(huán)比有望提速。 19Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 0.89 億元，同比增長(zhǎng) 22%。

提價(jià)兌現(xiàn)，利潤(rùn)符合預(yù)期： 19Q1 毛利率 30.38%，提價(jià)推動(dòng)毛利率提升+1.45pct，延續(xù) 18Q4 以來(lái)的提升趨勢(shì)，提價(jià)紅利如期兌現(xiàn)； 展望 2019年，提價(jià)+高毛利單品（藍(lán)袋、山藥脆片）放量+每日?qǐng)?jiān)果自動(dòng)化水平提升，各因素仍有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)毛利率上行。公司 19Q1 銷售費(fèi)用率 13.82%，同增 0.21pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)） 5.25%，同增 0.58pct，自有銷售團(tuán)隊(duì)在不斷優(yōu)化調(diào)整， 預(yù)計(jì)費(fèi)率有下行空間；財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降，主要是短期借款同比減少 4.4 億元，利息費(fèi)用同比減少 530 萬(wàn)元，匯兌凈損失減少亦有所貢獻(xiàn)。 19Q1 政府補(bǔ)助增加，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng) 73%，因壞賬損失減少導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同降 88%。綜上推動(dòng) 19Q1 歸母凈利率提高 2.8pct 至 10.95%， 提價(jià)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為直接。

管理優(yōu)化， 動(dòng)力充足。 公司在 15 年事業(yè)部改革基礎(chǔ)上，進(jìn)一步劃分業(yè)務(wù)單元（BU），權(quán)利下放，并展開內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)員工活力。 公司擬于2018-2022 年的五年內(nèi)，每年設(shè)立一批員工持股計(jì)劃，共計(jì)五批，每批員工持股計(jì)劃各自獨(dú)立存續(xù)。 目前第三期員工持股計(jì)劃已經(jīng)完成第一批購(gòu)買，買入價(jià) 17.99 元/股， 核心員工動(dòng)力充足。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司線下渠道管控有較高行業(yè)壁壘，且品牌優(yōu)勢(shì)顯著。 依托原有渠道，打造出每日?qǐng)?jiān)果、 山藥脆片等爆款產(chǎn)品，有望成為休閑食品平臺(tái)公司，疊加提價(jià)效益兌現(xiàn)， 19 年增長(zhǎng)可期。 預(yù)計(jì) 19-21年公司收入分別為 49/56/63 億元，同比+16/14/13%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.1/5.9/6.7 億元，同比+18/16/14%；對(duì)應(yīng) PE 為 24/21/18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，原材料成本波動(dòng)，堅(jiān)果種植存在自然風(fēng)險(xiǎn)