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投資要點

公司公布 2018 年報， 全年實現(xiàn)營收 18.15 億元，同比增 30.81%；歸屬上市公司股東凈利潤 8.51 億元，同比增 44.13%； 同時公布 2019 年一季報， Q1實現(xiàn)營收 5.33 億元，同比增 29.25%；歸屬上市公司股東凈利潤 2.61 億元，同比增 32.92%。

去年營收與業(yè)績保持快速增長， 盈利能力持續(xù)提升。 公司去年 Q4 營收 4.96億元，同比增 53.56%； Q4 實現(xiàn)歸屬上市公司凈利 1.88 億元，同比增 65.92%；營收和業(yè)績增速均超過 Q3 和 H1 的同比增速，規(guī)模與凈利全年保持加速增長。影響全年業(yè)績的主要因素包括：一是營收的快速增長；二是綜合毛利率達到 61.79%，雖較 2017 年下降了 0.29 個百分點，但還是保持在十分可觀的水平；三是期間銷售和管理費用均有所增長， 其中研發(fā)費用營收占比近 8%， 同比增36.46%， 但財務費用由正轉負， 且投資凈收益大幅增長 7249 萬元。從 2019Q1 的情況看，營收和業(yè)績仍保持著高速增長勢頭， 此外綜合毛利更達到了 65.34%，為近兩年來最高?？傮w上，營收與業(yè)績保持快速增長，盈利能力持續(xù)提升。

SIP 業(yè)務引領優(yōu)勢仍在強化， 發(fā)展達到甚至略超預期： 根據(jù) Frost & Sullivan，2017 年公司在 SIP PHONE 業(yè)務市場份額 26%，全球第一； 2018 年市場份額進一步提升，產品設計和技術引領行業(yè)，成為真正的行業(yè)引領者。 原因來自幾方面： 首先是研發(fā)上大力投入，持續(xù)升級完善產品線，開發(fā)新系列產品；其次在需求定義上力求廣覆蓋與深層次并重，通過軟件升級和機型擴充等方式實現(xiàn)更多細分群體需求；另外還有高端市場定位和突破， 引入包括隔音罩、 免提麥克風和企業(yè)協(xié)作等獨特功能， 領先設計帶來了高端市場的增長機會；最后營銷方面， 渠道下沉深耕策略持續(xù)落實，隨著數(shù)據(jù)獲取與管控能力的增強，對市場的敏銳性、預見性和判斷的準確性也在提升?？傮w上 SIP 業(yè)務引領優(yōu)勢持續(xù)鞏固，以公司視角看， 該業(yè)務發(fā)展已達到甚至略超預期。

VCS 業(yè)務規(guī)模接近翻倍，“云+端”布局成效顯著： 2018 年 VCS 業(yè)務實現(xiàn)了 95.68%的高速增長， 營收占比從 6.46%提升到了 9.66%， 但目前仍處在投入期。視頻會議系統(tǒng)作為未來戰(zhàn)略重點， 是完善 UC 終端的重大延伸， 公司將堅持長期投入。 2018 年 VCS 產品在性能各方面有了顯著提升，達到行業(yè)先進水平。在產品架構上也面向高效易部署進行了專門設計，正在復刻 SIP 業(yè)務的領先因素。隨著系統(tǒng)及終端整體性能的不斷提升，“云+端”的產品理念得到踐行，雛形初現(xiàn)。 此外國內渠道實現(xiàn)了區(qū)域全覆蓋，各類政企客戶拓展取得重要突破，在增強渠道條件的靈活性同時，也強調質量和規(guī)范化建設。隨著公司對各類業(yè)務進行調整與整合，業(yè)務間的相互支撐、資源復用還將顯現(xiàn)，未來在國內政企市場的云+端整體解決方案將取得更大的進展。

盈利預測與估值： 我們預計公司 2019 到 2021 年將實現(xiàn)凈利潤分別為 11.16億、 14.68 億和 19.44 億元，對應 EPS 分別為 2.49、 3.27 和 4.33 元。結合公司龍頭地位、業(yè)務優(yōu)化疊加行業(yè)快速發(fā)展，給予 2020 年 30 倍的市盈率，目標市值為 440 億元， 給予買入評級。

風險提示事件： 貿易摩擦 風險、匯率波動風險、新業(yè)務拓展不力風險、競爭風險