安科生物(300009)

事件：2019年4月24日，公司發(fā)布2019年一季報(bào)。2019年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.47億元，同比增長(zhǎng)24.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為6634.37萬元，同比增長(zhǎng)11.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為6462.01萬元，同比增長(zhǎng)11.74%。

點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能逐步恢復(fù)，2019年業(yè)績(jī)有望逐季向好。2019年第一季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.41%，其中母公司實(shí)現(xiàn)收入1.56億元、同比減少3.69%；歸母凈利潤(rùn)5584萬元、同比減少2.09%。與2018年第四季度單季度母公司利潤(rùn)同比下降62.79%相比大幅好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)主要是生長(zhǎng)激素粉針車間GMP認(rèn)證通過后逐步復(fù)產(chǎn)，銷售情況良好。其余法醫(yī)檢測(cè)產(chǎn)品、多肽原料藥、中成藥等產(chǎn)品均有較好增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額935萬元，絕對(duì)額同比減少約3000萬元、同比下滑76.21%，我們預(yù)計(jì)主要是購(gòu)買原材料、支付職工薪酬等生產(chǎn)、研發(fā)及市場(chǎng)推廣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金增加導(dǎo)致，2019年一季度整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出絕對(duì)額同比增加6000萬元左右。2019年第一季度應(yīng)收賬款及票據(jù)1.24億元、占收入比重124%，和2018年第一季度情況基本接近，我們認(rèn)為主要和公司業(yè)務(wù)模式以及節(jié)假日提前發(fā)貨有關(guān)；存貨1.03億元，占資產(chǎn)比重3%。

銷售費(fèi)用率41.65%、基本穩(wěn)定，研發(fā)投入繼續(xù)加大。2019年第一季度公司銷售費(fèi)用率同比上升1個(gè)百分點(diǎn)有余至41.65%，銷售費(fèi)用率變化不大。管理費(fèi)用2628萬元、研發(fā)費(fèi)用2127萬元，合并口徑占收入比重達(dá)到13.6%，其中研發(fā)費(fèi)用比上年同期增長(zhǎng)35.90%，公司在研項(xiàng)目逐步推進(jìn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.29%、絕對(duì)額增長(zhǎng)194.04%，主要是支付銀行借款利息較大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮生長(zhǎng)激素水針獲批上市，我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.81、23.18、27.06億元，同比增長(zhǎng)28.72%、23.24%、16.71%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.73、5.32和6.74億元，同比增長(zhǎng)41.61%、42.72%、26.70%，對(duì)應(yīng)EPS為0.35、0.51、0.64元。公司核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素粉針2019年恢復(fù)生產(chǎn)逐步上量、預(yù)計(jì)全年保持較快增長(zhǎng)，水針有望于近期獲批，在研品種陸續(xù)取得進(jìn)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)，在研產(chǎn)品進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。