偉星新材(002372)

公司發(fā)布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.82億元，同比增長(zhǎng)17.89%，歸母凈利1.3億元，同比增長(zhǎng)21.01%，扣非后歸母凈利1.2億元，同比增長(zhǎng)16.17%。銷(xiāo)售毛利率實(shí)現(xiàn)43.7%，凈利率16.67%，同比微幅變動(dòng)-0.69、+0.46個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙超預(yù)期。回顧2018年Q1營(yíng)收同比增速20.16%，主因是2017農(nóng)歷年較長(zhǎng)，部分經(jīng)銷(xiāo)商春季前備貨從傳統(tǒng)12月延后至今年1月，因此在基數(shù)較高背景下19年Q1依然實(shí)現(xiàn)17.89%增速，建議關(guān)注以下幾個(gè)方面：公司經(jīng)營(yíng)掌控能力高于預(yù)期；建筑工程業(yè)務(wù)與凈水業(yè)務(wù)加快增長(zhǎng)；西安工廠(chǎng)建成投產(chǎn)帶來(lái)積極貢獻(xiàn)。此外，市場(chǎng)較為關(guān)心的問(wèn)題還包括1）預(yù)收賬款占收入比例從去年同期72.01%下降為56.23%；2）應(yīng)收賬款3.31億，比去年同期2.25億有明顯增長(zhǎng)，2018年已經(jīng)定調(diào)三大業(yè)務(wù)線(xiàn)承接雙輪驅(qū)動(dòng)，應(yīng)收一定幅度增加符合業(yè)務(wù)定位；3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)等。

逢低備貨是公司正常經(jīng)營(yíng)習(xí)慣，成本管控靈活發(fā)揮。公司產(chǎn)品上游與原油關(guān)聯(lián)度大，容易出現(xiàn)波動(dòng)，一般通過(guò)原材料備貨與下游價(jià)格傳導(dǎo)分散成本壓力。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，燕山石化PPR（4220）Q1均價(jià)環(huán)比18Q4下降3個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)；燕山石化PPR（8101）Q1均價(jià)環(huán)比18Q4下降8個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)；韓國(guó)曉星Q1均價(jià)環(huán)比18Q4下降5個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)。3項(xiàng)行業(yè)數(shù)據(jù)均顯示，PPR原材料成本環(huán)比下降，同比略有上升。公司逢低備貨，體現(xiàn)靈活經(jīng)營(yíng)決策與精準(zhǔn)判斷，因此導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~本期數(shù)較上年同期減少771.71%。

此外還需關(guān)注到，三費(fèi)（含研發(fā)）費(fèi)用率為24.8%，同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降18.37%。投資收益同比減少112.46萬(wàn)元，主因收到的理財(cái)產(chǎn)品收益減少。公允價(jià)值變動(dòng)收益較上年同期增加518.7萬(wàn)元，主因理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)收益增加所致。

18年公司管理格局發(fā)生積極變化，生產(chǎn)與銷(xiāo)售體系梳理，承接雙輪驅(qū)動(dòng)明確零售、建筑工程、市政工程三大業(yè)務(wù)線(xiàn)。其中，零售業(yè)務(wù)三大片區(qū)組織架構(gòu)優(yōu)化，截止報(bào)告期末零售網(wǎng)點(diǎn)25000余個(gè)，高筑渠道壁壘，配套“星管家”持續(xù)提升客戶(hù)粘性，防水業(yè)務(wù)加速推進(jìn)、蓄力成長(zhǎng)。工程業(yè)務(wù)順應(yīng)時(shí)勢(shì)進(jìn)一步細(xì)分。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)公司精細(xì)化管理能力與營(yíng)銷(xiāo)渠道構(gòu)建能力的特殊意義，C端基因可看長(zhǎng)期。塑料管材在產(chǎn)品差異非核心因素的背景下，營(yíng)銷(xiāo)體系構(gòu)建是區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利器?！靶枪芗摇狈?wù)模式不僅具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)突破管理難度，服務(wù)體系、安裝體系、檢查體系在業(yè)內(nèi)有口皆碑，模仿高難度體現(xiàn)在投入的時(shí)間成本、管理成本與見(jiàn)效速度的權(quán)衡，體現(xiàn)高端品牌化與物美價(jià)廉兩類(lèi)經(jīng)營(yíng)理念的差異。考慮到模板新增研發(fā)費(fèi)用，我們將2019-20年歸母凈利從11.25、13.07億調(diào)整為11.38、13.12億，EPS為0.87、1.00元，對(duì)應(yīng)PE為22.60X、19.60X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期。