中南建設(shè)(000961)事件

中南建設(shè)發(fā)布 2018 年年報(bào)： 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 401.10 億元，同比增長 31.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 21.93 億元，同比增長 219.09%，基本每股收益約 0.59 元。

點(diǎn)評

盈利大幅改善，業(yè)績持續(xù)高速增長。 2018 年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入401.10 億元，同比增長 31.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 21.93 億元，同比增長219.09%。業(yè)績增速高于收入增速，主要因公司成本管控有效、盈利能力大幅改善。 2018 年公司銷售毛利率 19.56%，同比提升 3.03 個百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率 20.46%，同比分別上升 4.89 個百分點(diǎn)。公司費(fèi)用管控卓有成效，雖然 2018 年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增加33.46%、 35.20%，但同期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售金額同比增加 52.21%，因此與經(jīng)營相關(guān)的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所下降。截至 2018 年末，公司預(yù)收賬款達(dá) 1101.2 億元，同比增長 61%，未來業(yè)績確定性強(qiáng)。

銷售高增，投資積極，適當(dāng)提升城市布局能級。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額約 1466.1 億元，同比增長 52%；累計(jì)銷售面積約 1144.4 萬平米，同比增長 32%。從拿地來看，公司全年新增項(xiàng)目 111 個，規(guī)劃建筑面積達(dá) 1595 萬平米，是同期銷售面積的 1.4 倍，充分彰顯公司積極擴(kuò)張的決心。公司業(yè)務(wù)布局不斷完善，今年以來新進(jìn)入重慶、合肥、南寧、溫州、惠州、梅州、泉州、湘潭等城市。公司土儲規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截至2018 年末，公司土儲建面達(dá) 4325 萬平米，其中在建、未開工項(xiàng)目建面分別為 2807、 1518 萬平米。從城市能級看，公司一、二線城市土儲占比約 39%，三四線城市面積占比約 61%。公司持續(xù)不斷完善聚焦長三角、珠三角以及內(nèi)地人口密集核心城市布局，增加一二線城市的資源占比，快周轉(zhuǎn)模式確保未來銷售具備更強(qiáng)韌性。

經(jīng)營回款良好，償債能力強(qiáng)。 2018 年末公司貨幣資金達(dá)到 204.2 億元，同比增長 43%； 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為 902.2 億元，是全部有息負(fù)債的 1.5 倍，公司償債能力較強(qiáng)。截至 2018 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率 91.69%，同比提升 1.87 個百分點(diǎn)；但剔除預(yù)收賬款之后的資產(chǎn)負(fù)債率僅 44.97%，同比下降 6.16 個百分點(diǎn)，實(shí)際經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。

投資建議： 中南建設(shè)近年來從上到下進(jìn)行了系統(tǒng)性戰(zhàn)略調(diào)整，正在發(fā)生重大變化，公司在優(yōu)秀人才引進(jìn)、激勵加強(qiáng)的助力下運(yùn)營效率持續(xù)提速?；诠句N售高增，盈利能力持續(xù)改善，業(yè)績迎來快速釋放。我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 分別為 1.09、 1.88、 2.47 元人民幣，對應(yīng) PE 分別為 7.91、 4.61、 3.50 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)銷售波動；政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；融資環(huán)境變動；企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；棚改貨幣化不達(dá)預(yù)期