久吾高科(300631)

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 22.14%， 符合預(yù)期，五礦鹽湖項(xiàng)目拉低毛利率

公司營(yíng)收 4.72 億元，同比大增 60.93%的主要原因是五礦鹽湖提鋰項(xiàng)目（2.66 億元，已完成初步驗(yàn)收）的貢獻(xiàn)以及鈦白粉、工業(yè)廢水、小孔徑陶瓷膜應(yīng)用等方面的增長(zhǎng)所致。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 5500.82 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 22.14%，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的原因是五礦鹽湖項(xiàng)目是公司的首個(gè)大型示范工程，整體毛利率較低，進(jìn)而影響了公司的綜合毛利率。 分業(yè)務(wù)來(lái)看， 膜材料及配件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6682.81 萬(wàn)元（+19.70%），毛利率 34.93%，同比下降 22.17pct；膜集成技術(shù)整體解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.02 億元（+70.31%），毛利率32.83%，同比下降 4.94pct。 期間費(fèi)用方面：銷(xiāo)售/管理（+研發(fā)） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 6.60%/10.60%/0，分別同比減少 1.26/3.12/0.39個(gè)百分點(diǎn)。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 1 億元，同比去年的-0.76 億元提高 232.16%，現(xiàn)金流出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。應(yīng)收賬款 2.14 億元，占總資產(chǎn)的比重 22.95%，同比去年的 28.09%減少 5.14pct，主要因?yàn)楣炯訌?qiáng)應(yīng)收賬款回款的管理。

下游領(lǐng)域不斷開(kāi)拓，看點(diǎn)不止鹽湖提鋰，持續(xù)研發(fā)奠定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力公司是國(guó)內(nèi)陶瓷膜行業(yè)龍頭企業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括生物醫(yī)藥、化工、食品飲料、特種水處理等領(lǐng)域。 公司在鞏固傳統(tǒng)領(lǐng)域的同時(shí)也在不斷推陳出新： 1）鹽湖提鋰獲取五礦訂單，已經(jīng)在試運(yùn)行，后續(xù)有望憑借項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)獲取其他訂單； 2）鈦白粉和農(nóng)藥清潔生產(chǎn)已簽訂示范性項(xiàng)目，未來(lái)將向市場(chǎng)推廣； 3）新一代小孔徑陶瓷膜順利推向市場(chǎng)； 4）中水回用及零排放簽署了多個(gè)項(xiàng)目； 5）廢鹽的資源化利用技術(shù)取得突破，解決廢鹽處置的行業(yè)痛點(diǎn)，目前在化工和紡織印染行業(yè)簽訂示范性訂單，該領(lǐng)域市場(chǎng)前景較好。 此外，在船舶煙氣脫硫、生物燃料制乙醇等領(lǐng)域，行業(yè)也面臨很好的發(fā)展機(jī)遇，我們認(rèn)為公司的看點(diǎn)不止鹽湖提鋰。與此同時(shí)，公司也在不斷持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新， 鹽湖提鋰在膜法的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同類(lèi)型的鋰鹽資源，繼續(xù)推動(dòng)膜集成提鋰技術(shù)和吸附材料的研究開(kāi)發(fā)，將膜工藝覆蓋到鋰鹽提取的各工藝段，目前已經(jīng)掌握膜法、原鹵提鋰、吸附法等多種提鋰技術(shù)。在廢鹽資源化利用方面，公司開(kāi)發(fā)了分質(zhì)提取、鈍化、再生等工藝，已經(jīng)開(kāi)始了示范工程建設(shè)。公司持續(xù)研發(fā)，奠定未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。

限制性股票激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì)利益，奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)

公司 2018 年 12 月份完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，首次授予 293 萬(wàn)股，授予對(duì)象包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董秘、副總經(jīng)理、中層管理人員以及核心骨干總共 35 人，授予價(jià)格 8.87 元。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃將核心團(tuán)隊(duì)的利益與公司的利益綁定在一起， 奠定了公司長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)是以 2017 年凈利潤(rùn)值為基數(shù)， 2018-2020 年扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于 20%、 40%、 70%，未來(lái) 3 年的業(yè)績(jī)復(fù)合增速 19.35%。 業(yè)績(jī)考核目標(biāo)扣非凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，彰顯出公司未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 維持公司“增持” 評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021EPS 分別為 0.60、 0.75、 0.83 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 29、 23、21 倍，我們看好陶瓷膜的未來(lái)發(fā)展前景以及公司在行業(yè)中的龍頭地位，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展及需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、鹽湖提鋰業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、新增訂單及執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、股東減持的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)