歐普照明(603515)

事項(xiàng)：

公司于2019年4月22日發(fā)布2018年年度報(bào)告與2019年一季報(bào)。2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入80.04億，同比+15.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.99億元，同比+32.03%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.19元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅）。2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.63億元，同比+12.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比+22.76%。

評(píng)論：

單季度收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1收入分別同比+13.55%/+13.27%/+12.17%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+35.04%/+24.05%/+22.76%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶饕蛟谟谝皇窃铣杀旧蠞q、部分產(chǎn)品降價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等引起公司毛利率同比下滑，二是公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施引起管理費(fèi)用同比增加，三是公司處置子公司可供出售金融資產(chǎn)帶來減值損失。整體來看我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

成本上漲與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整引起毛利率下降，管控提效致凈利率提升。公司2018年毛利率同比-4.13pct至36.46%，我們主要原因一是原材料成本上漲，二是小部分產(chǎn)品為快速搶占市場(chǎng)價(jià)格有所調(diào)整；三是毛利率相對(duì)較低的商照業(yè)務(wù)和出口收入占比提升。期間費(fèi)用率方面，公司2018年銷售費(fèi)用率同比下降3.48pct至20.04%，我們認(rèn)為主要原因在于公司據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，主動(dòng)調(diào)整了建店速度，優(yōu)化費(fèi)用投放進(jìn)度；股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入增加等因素致管理費(fèi)用率同比增加0.73pct至6.58%；匯兌收益增加引起財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.39pct至-0.17%。綜合影響下，公司2018年凈利率水平同比提升1.44pct至11.24%。2019年一季度公司毛利率36.26%（同比-1.52pct），凈利率5.17%（同比+0.44pct）。

差異化渠道管理，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。（1）內(nèi)銷：不斷推進(jìn)渠道下沉，零售渠道全面賦能經(jīng)銷商由“坐商”向“行商”、“賣產(chǎn)品”向“賣方案”的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型；流通渠道進(jìn)一步完善管理體系建設(shè)，截至2018年底，公司擁有超過10萬家流通網(wǎng)點(diǎn)；同時(shí)，公司強(qiáng)化供應(yīng)鏈、物流、配送等服務(wù)能力；商用業(yè)務(wù)不斷拓展。（2）外銷：公司于2014年開始加大力度開拓海外業(yè)務(wù)，起步時(shí)間較晚，但是規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2018年外銷收入8.53億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)39.86%。公司境外銷售為經(jīng)銷模式，并堅(jiān)持自主品牌運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期發(fā)展實(shí)力強(qiáng)勁。

看好公司發(fā)展，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。目前全球照明處于LED照明替代傳統(tǒng)照明進(jìn)程中，公司在我國(guó)LED照明行業(yè)中處于第一梯隊(duì)，有望受益于行業(yè)整體增長(zhǎng)與集中度提升。同時(shí)公司研發(fā)實(shí)力突出，業(yè)務(wù)布局清晰，有望借助業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道下沉穿越地產(chǎn)周期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。因國(guó)內(nèi)地產(chǎn)滯后影響帶來家居業(yè)務(wù)增速放緩以及非經(jīng)常性損益變動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為10.55/11.95/13.39億元（原預(yù)測(cè)2019-2020年歸母凈利潤(rùn)10.82/12.75億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為26/23/20倍，考慮到公司商照業(yè)務(wù)快速拓展，給予公司2019年32倍PE，即45元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行致需求不振風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期。