浪潮信息(000977)

事件： 公司發(fā)布 2019Q1 季報(bào)： 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 96.94 億元， 同比增長(zhǎng) 27.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 0.92 億元，同比增長(zhǎng) 67.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn) 0.68 億元，同比增長(zhǎng)42.46%。 符合市場(chǎng)預(yù)期。

收入維持高增、毛利率企穩(wěn)，且多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)改善。 1）本季營(yíng)業(yè)收入 96.94億元，同比增長(zhǎng) 27.31%，預(yù)計(jì)為下游互聯(lián)網(wǎng)客戶采購(gòu)增加所帶動(dòng)。同時(shí)，本季整體毛利率為 11.75%，與去年同期持平，驗(yàn)證服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)企穩(wěn)。 2） 本季研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加 47.56%，主要系公司加大研發(fā)力度、新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量增多以及研發(fā)人員增長(zhǎng)所致。 3）本季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.57 億元，同比增長(zhǎng) 80.56%，預(yù)計(jì)為客戶回款改善所致。

國(guó)內(nèi)云計(jì)算 IT 基礎(chǔ)投資超預(yù)期，基于 JDM 模式及規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)享受全球行業(yè)增長(zhǎng)紅利。 1） 根據(jù) IDC 發(fā)布的《 2018Q4 云計(jì)算 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)季度跟蹤報(bào)告》和《 2018 Q4 全球云 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)跟蹤報(bào)告》 ， 中國(guó)公共和私有云 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)的年度投資（包括供應(yīng)商收入以及渠道加成）： 2018 年年投資總計(jì)120.1 億美元，同比增長(zhǎng) 74.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期；預(yù)計(jì) 2019 年投資達(dá)到 151.7億美元，同比增長(zhǎng) 25.5%。 2）根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)， 隨著 AI、互聯(lián)網(wǎng)、 5G、邊緣計(jì)算以及企業(yè)上云等產(chǎn)業(yè) IT 代際來(lái)臨， 2018 年全球 x86 服務(wù)器市場(chǎng)強(qiáng)勁、 銷售額和出貨量都創(chuàng)下歷史新高，服務(wù)器出貨量為 1290.4 萬(wàn)臺(tái)，銷售額為 705.3 億美元，分別同比增長(zhǎng) 13.2%和 34.5%。 而公司的 JDM 模式及規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯，可快速響應(yīng)下游客戶（尤其互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）的大規(guī)模交付需求， 享受服務(wù)器行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

聯(lián)手 IBM 研發(fā) Power 產(chǎn)品，積累多架構(gòu)技術(shù)基礎(chǔ)。 貿(mào)易摩擦背景下，國(guó)家大力推動(dòng)服務(wù)器國(guó)產(chǎn)化向核心技術(shù)領(lǐng)域突破。 2017 年 9 月，公司與 IBM成立合資公司，共同研發(fā) Power 架構(gòu)服務(wù)器，并結(jié)合雙方優(yōu)勢(shì)，積極構(gòu)建Power 系列產(chǎn)品、研發(fā)和生態(tài)。隨著 Power 服務(wù)器“穩(wěn)、快、恒”三大優(yōu)勢(shì)被市場(chǎng)接受， 最終有望提升服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率。

給予 2020 年目標(biāo)市值 412 億元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。 根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)以及2018 年報(bào)， 預(yù)計(jì) 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 600.04 億、 749.80 億和922.02 億，預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為 7.94 億、 12.12 億和 15.22億。 即未來(lái)三年利潤(rùn) CAGR 為 38%， 按照 PEG=0.9 估值，給予 2020 年目標(biāo)市值 412 億元，對(duì)應(yīng) PE 34x。 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游行業(yè)需求放緩；服務(wù)器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。毁Q(mào)易摩擦升級(jí)；壞賬風(fēng)險(xiǎn)