匯川技術(shù)(300124)

近日，匯川技術(shù)發(fā)布了2018年年度報告。2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.74億元，同比增長22.96%；實現(xiàn)營業(yè)利潤12.83億元，同比增長8.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.67億元，同比增長10.08%。

整體來看，營收增速有所放緩，毛利有所下降，年度業(yè)績平穩(wěn)增長。營收增速也有所放緩的原因主要是新能源汽車以及軌交類業(yè)務(wù)在2018年度銷售收入增速明顯下降，18年新能源車銷售收入約10.85億元，同比僅增長6%左右；上半年受補(bǔ)貼退坡?lián)屟b影響，新能源汽車保持96%的增長，退坡政策實施后，下半年物流車及客車出貨量下滑嚴(yán)重。此外，占營業(yè)收入比重較大的變頻器類、運(yùn)動控制類產(chǎn)品均保持28%左右的增長，但增速相比去年有所下降。2018年綜合毛利率為41.81%，同比下降3.31個百分點，下降的主要原因是競爭加劇導(dǎo)致公司通用變頻和新能源車等產(chǎn)品的毛利率均有一定幅度的下降。

分業(yè)務(wù)來看，通用自動化業(yè)務(wù)和電梯一體化業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，電液伺服業(yè)務(wù)和工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)小幅增長，新能源汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，軌道交通業(yè)務(wù)快速增長，但規(guī)模尚小，尚處于培育階段。2018年度，通用自動化業(yè)務(wù)、電梯一體化業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入25.87億元、13.7億元，分別同比增長32.05%、22.34%，表現(xiàn)較好；電液伺服業(yè)務(wù)、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元、0.84億元，分別同比增長3%、11.55%，保持小幅增長，但不及去年同期表現(xiàn)；新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.41億元，同比下降7.97%，由于年中新政策的實施，導(dǎo)致相關(guān)補(bǔ)貼下降，與此同時，車企資金存在一定的周轉(zhuǎn)壓力，行業(yè)整體銷售狀況較為低迷，也對新能源汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的影響；軌道交通業(yè)務(wù)2.12實現(xiàn)營業(yè)收入0.36億元，同比增長111.55%，規(guī)模較小，但增長迅速，處于培育階段。

盈利預(yù)測與投資建議：我們對公司19/20年歸母凈利潤進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后的歸母凈利潤分別為14.89/19.92億元，EPS分別為0.90、1.20元。當(dāng)前股價對應(yīng)2019/2020年P(guān)E分別為30.40和22.72倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響下游需求不足；新政出臺導(dǎo)致新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，影響毛利率。