內蒙華電(600863)

業(yè)績合乎預期，分紅比率提升凸顯投資價值

18年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.83億（同比+52%），業(yè)績合乎預期，根據公司19-21年股東回報規(guī)劃，每年現(xiàn)金分紅不少于可分配利潤的70%且派息不低于0.09元，投資價值可觀。維持19~20年EPS預測為0.20/0.24元，21年EPS預計為0.25元，19-21年BPS預計為2.45/2.55/2.64元，當前股價對應19~21年P/E為15/13/12x。參考行業(yè)可比估值，考慮到公司前景可期，分紅政策超預期，給予公司19年1.4-1.5倍PB，上調目標價至3.43-3.68元（前值為2.67-2.88元），上調至“買入”評級。

量價雙升助推業(yè)務回暖，全年業(yè)績符合預期

受電力需求旺盛+電價調整影響，18年電力業(yè)務量價雙升。1）量：18年公司實現(xiàn)售電量同比+12%，其中蒙西火電/魏家峁電廠/上都兩大電廠/龍源風電發(fā)電量分別同比+18%/24%/2%/3%；2）價：18年公司平均售電單價達到253.64元/千千瓦時（不含稅），同比增長4.4%，主因系2017年7月1日起，蒙西燃煤標桿電價/上都兩大電廠標桿電價/魏家峁電廠上網電價分別上調0.57分/度、0.918分/度、1.47分/度。全年實現(xiàn)歸母凈利潤7.83億（同比+52%），扣非歸母凈利7.0億（同比+438%），業(yè)績合乎預期。

分紅比率大幅提升，投資價值凸顯

根據公司發(fā)布的未來三年（2019年-2021年）股東回報規(guī)劃，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不少于當年實現(xiàn)的合并報表可分配利潤的70%且每股派息不低于0.09元人民幣。根據我們測算，在可轉債不轉股的情況下，基于我們預測的2019年11.4億歸母凈利潤，假設分紅比率為70%，則相對于4月17日收盤價的分紅收益率為4.6%，如果18.7億可轉債全部轉股，股本將增加至64.5億股，分紅收益率為4.2%，投資價值可觀。

看好增量資產盈利+存量資產反彈，19年大有可為

增量資產前景可期：1）烏達萊項目：在建裝機47.5萬千瓦，我們預計19年逐步投運，受益于風力資源稟賦優(yōu)質+特高壓外送，利用小時有望逾3000；2）和林項目：裝機132萬千瓦，外輸至烏蘭察布，18年烏蘭察布供給缺口最高達270萬千瓦，未來該項目利用小時有望達較高水平。存量資產業(yè)績有望反彈：受制于煤價高位，蒙達、京達等蒙西其他存量機組盈利較差，我們看好未來煤價下移推動蒙西存量機組業(yè)績持續(xù)好轉。

上調評級至“買入”，上調目標價至3.43-3.68元

我們維持19~20年EPS預測為0.20/0.24元，21年EPS預計為0.25元，19-21年BPS預計為2.45/2.55/2.64元。當前股價對應19~21年P/E為15/13/12x，P/B為1.2/1.2/1.1x。參考火電行業(yè)內可比公司2019年平均P/B為1.45x，考慮到公司存量資產業(yè)績持續(xù)向好，增量資產優(yōu)質，疊加公司分紅政策超預期，投資價值可觀，給予公司19年1.4-1.5倍PB，上調目標價至3.43-3.68元（前值為2.67-2.88元），上調至“買入”評級。

風險提示：煤價上行，電價調整，來水擠壓火電利用小時。