東珠生態(tài)(603359)

18年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)34%符合預(yù)期。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.9億元，同比增長(zhǎng)30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)34%，符合預(yù)期。分板塊看，生態(tài)濕地/市政道路綠化/公園廣場(chǎng)綠化/地產(chǎn)景觀分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.2/6.3/0.1/0.1億元，YoY+24%/+92%/-90%/-73%，生態(tài)濕地業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，市政道路綠化業(yè)務(wù)增速較快，主要系年內(nèi)新開(kāi)工建設(shè)的“鄧州穰鄧大道綠化項(xiàng)目”、“汝南縣G328國(guó)道城區(qū)段提升項(xiàng)目”工程完成產(chǎn)值較多所致。分季度看，Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6/4.8/3.4/4.1億元，YoY+52%/+68%/+2%/+12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7/1.1/0.6/0.9億元，YoY+65%/+87%/-17%/+24%，Q4收入及業(yè)績(jī)環(huán)比改善較為明顯。擬10派1.50元（含稅），分紅率15%。預(yù)計(jì)隨著公司在手訂單不斷向收入及業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，未來(lái)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

毛利率較為平穩(wěn)，Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅流入。2018年公司毛利率28.2%，YoY-0.2個(gè)pct，其中生態(tài)濕地/市政道路綠化/公園廣場(chǎng)綠化/地產(chǎn)景觀4項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.1%/27.2%/28.2%/26.5%，YoY+1.2/-1.6/-0.1/+4.3個(gè)pct，毛利率整體較為平穩(wěn)。期間費(fèi)用率5.3%，YoY-0.8個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理（加回研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY+0.0/-0.6/-0.2個(gè)pct，管理費(fèi)用率有所下降主要系公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)所致。資產(chǎn)減值損失小幅增加0.05億元。所得稅率較上期小幅下降0.5個(gè)pct。歸母凈利率20%，YoY+0.6個(gè)pct。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出0.7億元，去年同期為凈流入0.2億元，其中Q4單季大幅流入2.6億元，較Q1-3大幅改善。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為44%與51%，YoY-12/-15個(gè)pct。

訂單增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁，在手資金充足，未來(lái)高成長(zhǎng)可期。2017-2018年公司累計(jì)中標(biāo)訂單金額分別為14.7/30.3億元，2019Q1新中標(biāo)訂單32.6億元，同比大幅增長(zhǎng)305%，年初至今累計(jì)中標(biāo)訂單52.2億元（不含聯(lián)合體），呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前公司在手訂單達(dá)100億，約為2018年收入的6.3倍，在手訂單極為充裕。截止最新財(cái)報(bào)公司在手現(xiàn)金12.3億元（預(yù)計(jì)可撬動(dòng)至少60億元訂單規(guī)模），無(wú)有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債表具有較強(qiáng)擴(kuò)張潛力，促公司未來(lái)可持續(xù)快速發(fā)展。

投資建議：根據(jù)公司目前在手充足訂單及資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張能力，我們預(yù)測(cè)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)為4.6/6.0/7.7億元，EPS1.44/1.87/2.42元（18-21年CAGR為33%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/11/8倍，考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力突出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP政策風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。