樂惠國際(603076)

投資要點

精釀啤酒：啤酒設(shè)備投資的新增長點

進口啤酒是啤酒消費升級的先期指標， 2013~2017 年內(nèi)進口啤酒占全國啤酒消費量的比重由 0.36%提升至 1.6%，四年間進口量的復合增速高達 292%。2013 年以來中國精釀企業(yè)數(shù)量高速增長， 2017 年已超過 300 家， 并出現(xiàn)牛啤堂、高大師、熊貓精釀、酒花兒等規(guī)模企業(yè)。熊貓精釀自 2014 年起營收連續(xù)三年增速都超過 300%，預計 2019 年建設(shè)完成年產(chǎn) 15000 噸的安順精釀啤酒項目一期。 公司 2014 年收購英國著名的精釀設(shè)備制造商 microdat 全部 IP， 并為熊貓精釀供貨，將受益精釀產(chǎn)業(yè)化。同時公司向下游代工業(yè)務(wù)延伸，投資大目灣精釀啤酒服務(wù)平臺項目， 含精釀代工產(chǎn)能 10000t， 獲得新的收入增長點。

從國內(nèi)走向國際，工業(yè)啤酒看海外新興市場

全球啤酒消費進入成熟期，年消費量在 1.8 億 kL 以上。 分地區(qū)來看， 中南美、非洲等地區(qū)為啤酒行業(yè)近幾年較為看重的新興市場， 2016 年增速分別為12.2%、 2.6%。 同時，啤酒消費最多的亞洲內(nèi)部存在市場格局變化，以越南、印度為代表的國家增速十分強勁， 2016 年分別達到 7.4%、 9.9%。 公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、 SAB 米勒等國際啤酒企業(yè)在巴西、越南、東帝汶、南非、柬埔寨等地的大型項目，海外認可度較高。

無菌罐裝版圖不斷擴張

公司在無菌罐裝業(yè)務(wù)上三線布局，啤酒灌裝業(yè)務(wù)與釀造設(shè)備協(xié)同性較強，子公司南京保立隆在低酸飲料無菌灌裝等技術(shù)難度大、對設(shè)備供應(yīng)商的綜合能力要求高的細分領(lǐng)域獲得日本東罐認可， 2018 年收購德國芬納赫公司獲得乳品灌裝先進技術(shù)及優(yōu)質(zhì)客戶資源。 我國高端乳品行業(yè)景氣度較高， 巴氏奶市場增速在 10%以上，酸奶市場增速在 20%以上， 公司引進德國技術(shù)有望打造業(yè)務(wù)新版圖。

盈利預測及估值

我們看好公司在國際啤酒裝備市場的競爭力，此外在飲料、乳品灌裝領(lǐng)域也具備差異化優(yōu)勢。 我們預測公司 2018~2020 年實現(xiàn)營收 10.18、 11.67、 13.43 億元， 同比增速為 22.42%、 14.63%、 15.05%，實現(xiàn)凈利潤 0.81、 1.05、 1.36 億元，同比增速為 21.37%、 28.94%、 29.54%， 對應(yīng) EPS 分別為 1.09、 1.41 和1.83 元/股，對應(yīng)的 PE 為 24 倍、 19 倍和 14 倍。 給予“增持”評級。

風險提示： 應(yīng)收賬款壞賬率升高， 匯率波動風險