愛(ài)嬰室(603214)

投資要點(diǎn)

收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，奶粉銷售仍為主要收入來(lái)源

2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.35 億元， 同比增長(zhǎng) 18.21%，歸母凈利潤(rùn) 1.20 億元同比增長(zhǎng) 28.22%。其中四季度單季收入 6.15 億元， 同比增長(zhǎng) 19.16%，歸母凈利潤(rùn) 0.54 億元， 同比增長(zhǎng) 18.18%。 分模式看， 線下門(mén)店依然是銷售收入主要來(lái)源， 電商收入增速最快。 2018 年門(mén)店銷售收入為 18.87 億元，同比增長(zhǎng)14.97%，電商收入 4534.79 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 138.97%， 主要由于過(guò)去基數(shù)低，今年手機(jī)端的應(yīng)用使電商收入大幅提升； 其他業(yè)務(wù)收入 1.21 億元，同比增長(zhǎng)2.64%。 分產(chǎn)品來(lái)看， 奶粉仍為收入大頭。 2018 年奶粉類收入 9.84 億元，同比增長(zhǎng) 29.77%，收入占比為 46.08%；用品類收入為 5.30 億元，同比增長(zhǎng) 9.42%，收入占比為 24.84%，。

毛利率有所提升，費(fèi)用率小幅增加

隨著公司品牌力的增強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。 公司 2018 年綜合毛利率為28.77%，同比增長(zhǎng) 0.36 個(gè) pct，其中核心產(chǎn)品奶粉毛利率為 20.36%，同比增長(zhǎng) 1.24 個(gè) pct，主要由于公司的奶粉銷售中高毛利率的超高端奶粉占比增加，棉紡類毛利率為 43.78%，同比增長(zhǎng) 4.09 個(gè) pct，公司高毛利的自有產(chǎn)品主要以棉紡類為主，未來(lái)隨著自有產(chǎn)品占比的提升，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。期間費(fèi)用率小幅上升，同比增長(zhǎng) 0.56 個(gè) pct，主要由于新開(kāi)門(mén)店相關(guān)銷售費(fèi)用率增加。

門(mén)店穩(wěn)步擴(kuò)張， 內(nèi)生+外延助力未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)提升

2018 年公司新開(kāi)門(mén)店 45 家，關(guān)閉門(mén)店 11 家，凈開(kāi)店 34 家，期末門(mén)店數(shù)量223 家，同比增長(zhǎng) 18.0%，門(mén)店總營(yíng)業(yè)面積 13.5 萬(wàn)平，同比增加 21.6%。 新開(kāi)業(yè)門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，商場(chǎng)店占比逐步提升，街邊店占比下降，新開(kāi)門(mén)店分布在長(zhǎng)三角及福建等優(yōu)勢(shì)區(qū)域。 2019 年開(kāi)店加速，計(jì)劃新開(kāi) 50-60 家直營(yíng)門(mén)店，主要加快華南區(qū)域拓展。同時(shí)公司積極通過(guò)外延并購(gòu)形式異地?cái)U(kuò)張， 2018 年11 月 30 日公告擬入股重慶泰誠(chéng)， 2019 年 3 月 26 日簽訂轉(zhuǎn)讓和增資協(xié)議，后續(xù)公司將以此為據(jù)點(diǎn)向西南區(qū)域擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)收入 24.85、29.03、33.82 億元，同比增長(zhǎng) 16.36%、16.83%、16.50%，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.50、1.88、2.30 億元，同比增長(zhǎng) 25.13%、25.49%、22.26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-2021 年 PE 分別為 28.58、22.95、18.71，公司目前是母嬰零售行業(yè)的稀缺優(yōu)質(zhì)上市標(biāo)的，考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，及行業(yè)的巨大空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期