恒順醋業(yè)(600305)

2018 營收同比增長 9.87%，扣非凈利潤同比增長 21.06%，發(fā)展提速

2018 年公司實(shí)現(xiàn)總收入 16.94 億元，同比增長 9.87%；其中，主營調(diào)味品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 15.28 億元，同比增長 10.41%；高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收 2.48 億元，同比增長 16.8%；食醋類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 11.63 億元，同比增長 12.49%。 歸屬于母公司股東的凈利潤 3.05 億元，同比增長 8.04%；其中， 扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為 2.19 億元，同比增長 21.06%。

從細(xì)分業(yè)務(wù)進(jìn)行比較，醋業(yè)務(wù)仍為恒順調(diào)味品業(yè)務(wù)中的支柱，其中白醋業(yè)務(wù) 2018 年銷售收入為 1.63 億，同比增長為 13.27%。從地區(qū)角度來看，華東地區(qū)仍是發(fā)展主力，營業(yè)收入同比增長 20.32%，其余地區(qū)的主營業(yè)務(wù)增速均在 10%以上。

經(jīng)營亮點(diǎn)：持續(xù)推動大單品策略，精準(zhǔn)定位品牌宣傳，推進(jìn)渠道下沉

2018 年，恒順醋業(yè)圍繞做強(qiáng)做優(yōu)做大主業(yè)，持續(xù)推動“大單品”策略，提升“恒順香醋”的品牌知名度。持續(xù)打造“ A 類核心產(chǎn)品”和“高端產(chǎn)品”，淘汰市場表現(xiàn)不佳的產(chǎn)品。

恒順通過互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)分析，進(jìn)行關(guān)鍵詞搜索； 進(jìn)行精準(zhǔn)傳播 KA、 MA 等渠道加強(qiáng)終端品牌包裝； 持續(xù)打造“春耕造林”產(chǎn)品終端建設(shè)，建立產(chǎn)品與品牌物料的陳列化標(biāo)準(zhǔn)等方式精準(zhǔn)定位品牌宣傳，強(qiáng)化品牌終端落地。

在渠道管理方面，恒順進(jìn)一步下沉渠道，持續(xù)打造“春耕造林”和“恒順品牌終端落地”計(jì)劃，形成“千村萬店”產(chǎn)品的陳列標(biāo)準(zhǔn)化。 2018 年新增583 家鄉(xiāng)鎮(zhèn)超市店， 99 家全國大型商超形象店，春耕造林 18000 家農(nóng)貿(mào)店。

內(nèi)外部活力重啟， 銷售人員激勵提高， 提速繼續(xù)進(jìn)行

值得注意的是， 毛利率的提高 （不是提價而是成本費(fèi)用下降，去年包材價格還是上漲）和管理費(fèi)用率的下降體現(xiàn)出機(jī)制改變的效果。 恒順建立了合理的考核激勵制度， 收入向一線員工、銷售、研發(fā)、高技能人才和有特殊貢獻(xiàn)人員傾斜。

盈利預(yù)測與投資建議： 2018 全年調(diào)味品收入增速為 10.41%， 考慮改革加速未來利潤率提升速度和收入增長速度可能加快， 我們預(yù)計(jì)純調(diào)味品19/20/21 年收入為 17.3/19.9/23.5 億元，凈利潤 2.6/3.1/3.8 億元；當(dāng)前股價對應(yīng)純調(diào)味品部分業(yè)績 19/20/21 年 40/34/27 倍 PE。繼續(xù)保持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 食品安全是食品企業(yè)發(fā)展的重要風(fēng)險(xiǎn)。隨著行業(yè)競爭對手的增加， 恒順也存在收入增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)