東方時尚(603377)

業(yè)績簡評

2019年4月18日，東方時尚發(fā)布2018年報及2019一季報。公司2018年實現(xiàn)營收10.51億元，-10%YOY，歸母凈利潤2.23億元，-5%YOY，扣非歸母凈利潤扣非1.29億元，-40%YOY。2019Q1實現(xiàn)營收2.01億元，-6%YOY，歸母凈利潤0.29億元，+108%YOY，扣非歸母凈利潤0.05億元，-55%YOY（非經(jīng)常損益增加主要是計入當期損益的政府補助為0.35億元）。利潤減少的原因是北京疏散非首都功能政策、人口外遷（2017，2018年北京市常住人口同比均有下降）等原因，公司在北京地區(qū)的市場占有率雖然持續(xù)增長，但招生人數(shù)有所下降，導致利潤隨營收規(guī)模下降而減少，另外其他地區(qū)的子公司前期投入大，目前尚未完全投入運營，導致利潤下降。

經(jīng)營分析

北京地區(qū)作為公司的主戰(zhàn)場，相對較為穩(wěn)定，其他分校相對存在波動。分地區(qū)來看，2018年北京/云南/石家莊/荊州營收占比分別為82%/9%/3%/6%，毛利率分別為58%/16%/-118%/49%。

構筑跨地區(qū)品牌價值，四地占有率有所提升。2016年至2018年，公司在北京的市場占有率分別為27.4%、30%和35%，在昆明的市場占有率分別為9.8%、9.2%和11.7%，在石家莊的市場占有率分別為2.1%、3.4%和3.8%。2017年至2018年，公司在荊州地區(qū)市場占有率分別為25.9%和37.4%。東方時尚在四地占有率均有提高，在各個地區(qū)的競爭力逐年增強。

兩年內(nèi)三個新項目有望投入運營。2019年5月山東淄博項目、2019年8月湖北武漢項目有望投入運營，2020年5月重慶項目有望投入運營，新項目的運營有望帶來營業(yè)收入的顯著提升。

投資建議：駕校是重資產(chǎn)高壁壘的行業(yè)，一旦形成競爭優(yōu)勢，較為穩(wěn)固?，F(xiàn)在駕校行業(yè)仍然非常分散，沒有經(jīng)過工業(yè)化、流程化的改造，東方時尚在服務質(zhì)量、品牌形象、流程控制上具有明顯優(yōu)勢，有望借助北京的成功經(jīng)驗進行異地擴張，山東淄博和湖北武漢項目預計19年5月和8月投入運營，未來持續(xù)多地擴張復制亦值得期待。我們預測公司2019-2020年歸母凈利潤為2.41/2.79億元，下調(diào)幅度分別為9%/12%，原因是對于北京市場增速的預測更為謹慎以及對于新項目盈利能力的預測更加保守，對應PE為42x/37x，維持增持評級，提高目標價至19元，看好新項目對收入端的貢獻。

風險提示：新開辦駕學盈利周期可能較長；北京駕培市場增速或?qū)⒎啪彽取?/p>