光環(huán)新網(wǎng)(300383)

公司18年實現(xiàn)營收60.23億元，同增47.7%；實現(xiàn)歸母凈利6.67億元，同增53.1%。19年一季度實現(xiàn)營收16.29億元，同增21.8%；實現(xiàn)歸母凈利1.95億元，同增41.4%。

經(jīng)營分析

業(yè)績符合預(yù)期，IDC和云驅(qū)動業(yè)績高增長。IDC及增值服務(wù)營收同增47.8%，毛利率提升1.52pp，盈利能力持續(xù)增強。報告期內(nèi)完成對科信盛彩的收購，IDC資源進一步增厚，可供運營機柜超3萬個，儲備機柜達10萬個，預(yù)計未來兩年將新上架2萬個，產(chǎn)能釋放下IDC業(yè)務(wù)將保持高速增長。云計算及相關(guān)業(yè)務(wù)營收同增52.4%，毛利率保持平穩(wěn)，其中專注于AWS服務(wù)在華營銷與服務(wù)支持的控股子公司光環(huán)云成立，自主開發(fā)的INSPIRE等多個平臺已正式上線；子公司無雙科技通過提高產(chǎn)品力及加大營銷力度，吸引大量新客戶，營收增長73.4%，凈利潤增長0.8%。

版圖持續(xù)擴張，增長空間進一步打開。近期，公司跟巖峰簽署合作協(xié)議，引入燕郊近2萬個IDC機柜儲備資源；跟上海電信簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為上海IDC資源擴張打下基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，國內(nèi)IDC市場未來3-5年仍將維持高增長，預(yù)期公司IDC業(yè)務(wù)三年營收CAGR在40%以上。此外，根據(jù)Synergy Research Group，2018Q4中國IaaS市場AWS市場份額達9.7%，兩年提高近8pp。作為實際上的行業(yè)制定者，AWS技術(shù)、生態(tài)絕對領(lǐng)先，未來在國內(nèi)市場有望“保三爭二”，公司作為主要合作伙伴將充分受益。

云市場對外開放不改公司IDC業(yè)務(wù)行業(yè)地位及合作模式。市場擔(dān)憂國內(nèi)云計算市場如對外資云服務(wù)廠商開放將對公司產(chǎn)生沖擊，我們認(rèn)為，云計算市場如開放也是一個漸進的過程，短期看，會從允許外商在自貿(mào)區(qū)自建IDC開始，對于機房資源主要在一線城市的光環(huán)不會有負(fù)面影響；長期看，主要的外資云服務(wù)廠商均已通過合作方式入局，本土IDC龍頭具備資源與本地化服務(wù)優(yōu)勢，市場開放也不會改變公司與亞馬遜現(xiàn)有合作模式。

盈利調(diào)整及投資建議

預(yù)計公司2019-2021年分別實現(xiàn)凈利潤9.3/13.0/18.7，EPS0.61/0.84/1.22元（對應(yīng)前次2019/2020年預(yù)測分別下調(diào)9.6%/10.7%），參考海外IDC龍頭EQUINIX等估值及增速，我們認(rèn)為公司合理估值在30倍EV/EBITDA，目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

IDC機柜新建及上架率不及預(yù)期；云業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。