好萊客(603898)

2018年歸母凈利潤同比增長9.8%，19Q1訂單有所回暖

好萊客發(fā)布2018年年報及2019年一季報，公司2018年實現(xiàn)營收21.3億元，同比增長14.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比增長9.8%，低于我們此前預(yù)期。18Q1/Q2/Q3/Q4單季營收同比分別增長31%/23%/15%/1%，單季歸母凈利同比分別增長38%/76%/9%/-39%。19Q1公司營收同比增長5.2%至3.6億元，歸母凈利潤同比增長8.2%至0.38億元，受益于315促銷活動，19Q1訂單有所回暖，預(yù)收賬款同比增長41%，有望對后續(xù)收入增長形成支撐。我們預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為1.41、1.60、1.83元，維持“買入”評級。

品類拓展提升客單價，費用率大幅提升

公司不斷豐富產(chǎn)品品類，衣柜營收同比增長8.5%至19.8億元，新拓展櫥柜/木門分別實現(xiàn)收入1470/708萬元，品類拓展及新品迭代帶動客單價同比增長10%以上。受益于集采控制原材料采購價格以及人均效能的提升（人均產(chǎn)值同比提升2.3%至95萬元），衣柜毛利率同比提升2pct至41.9%；櫥柜、木門尚處起步階段，規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)，毛利率分別為28.6%/-40%。期間費用率同比提升4.2pct至21%，其中銷售費用率同比提升3pct，主要系櫥柜、木門新品類門店、宣傳投入增加而收入貢獻有限所致。

零售渠道穩(wěn)步增長，向全渠道獲客轉(zhuǎn)型

公司零售門店凈增255家至1766家，實現(xiàn)收入20.9億元，毛利率同比提升0.9pct至41%，存續(xù)1年以上經(jīng)銷門店同店增長約13%；大宗渠道實現(xiàn)收入129萬元，為17年大宗收入規(guī)模4.3倍，毛利率同比提升14pct至30%。未來公司將由賣場銷售向全渠道獲客轉(zhuǎn)型，拓展新零售渠道，通過社群營銷、電商平臺、內(nèi)容平臺、家裝渠道等多元渠道獲取流量。

聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)家裝龍頭，共享齊家網(wǎng)精準(zhǔn)流量

4月8日公司與齊屹科技（開曼）有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬各自以8000萬港幣購買對方公司公開發(fā)行流通股份、擬共同出資5000萬元于中國境內(nèi)設(shè)立合資公司。齊屹科技旗下齊家網(wǎng)是國內(nèi)最大的網(wǎng)上室內(nèi)設(shè)計及建筑平臺，2018年齊家網(wǎng)交易額市占率超25%，流量份額市占率超40%，通過與齊家網(wǎng)合作，公司有望受益于齊家網(wǎng)在為平臺商戶提供精準(zhǔn)用戶匹配服務(wù)時形成的數(shù)據(jù)積淀，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)引流、提供一站式服務(wù)。

品類拓展打開成長空間，維持“買入”評級

品類拓展打開成長空間、渠道多元化推進，公司綜合實力不斷提升?？紤]到零售業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為4.4、5.0、5.7億元（2019-2020年前值5.7、7.3億元），對應(yīng)EPS為1.41、1.60、1.83元。參照可比公司2019年P(guān)E平均值為21倍，給予公司2019年20~22x目標(biāo)市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價28.2~31.02元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售超預(yù)期下滑；新品類拓展不及預(yù)期。