金鉬股份(601958)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報

報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入 87.78 億元，同比下降 13.99%，歸母凈利潤 3.81 億元，同比增長 255.50%。其中營收下降主要原因為公司減少了低利率的商品貿易交易量。 同時，本年度基于約 32.27 億股股數(shù)向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 1.00 元（含稅） ,共計派發(fā)現(xiàn)金股利 3.23 億元。另一方面，公司發(fā)布 2019 年經營計劃， 預期 2019 全年計劃生產鉬精礦（45%）4.8 萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入 90 億元。

高鉬價與增產量雙驅動，公司盈利彈性開始釋放

18 年鉬價上升勢頭強勢，全年國內 45%鉬精礦均價達 1724.88 元/噸度，同比增長 42.24%， 國內鉬鐵均價 12.01 萬元/噸，同比上漲 39.22%。 鉬價的高漲成為公司歸母凈利潤實現(xiàn)大幅增長的重要推力。另一方面，公司全年實現(xiàn)鉬精礦含鉬金屬量 2.14 萬噸，同比增長 4.68%。產量價格齊升，使公司 2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤 3.81 億元，同比增長 255.50%。

重點項目建設加快推進，公司產量增長前景可期

報告期內， 金堆城鉬礦總體采礦升級改造項目完成立項； 汝陽東溝鉬礦采選項目北溝尾礦庫提前 8 個月建成并投入試運行； 2 萬噸/日選礦廠總圖工程完工，排土場排洪隧洞貫通； 前期實施的新建王家坪尾礦庫項目有效解決了下游居民搬遷等瓶頸問題，已順利投入試運行。 重點項目的正常推進將保障公司新增產能的順利放量。

中國制造 2025 有望重塑鉬需求， 長期關注高彈性純正標的業(yè)績潛力

鋼鐵是鉬消費最主要領域，隨著中國制造業(yè)升級，含鉬合金鋼、不銹鋼受青睞。中國粗鋼平均含鉬量（0.1‰）顯著低于美日（約 0.35‰與 0.25‰），鉬消費增長空間巨大；疊加油價回暖，國際石油活動拉動鉬化工品（石油鉬催化劑）與含鉬鋼（海上石油平臺建設）消費，全球鉬需求有望未來 3年內增速超預期。考慮鉬礦山供應增速回落，鉬供需平衡有望在未來 1-2年內反轉。 長期需求側的改善，公司業(yè)績增長潛力無限。

盈利預測： 考慮到鉬價 2018 年后期上漲幅度略低于預期， 并且公司成本略有上升， 出于謹慎小幅下調公司 19~21 年 EPS 至 0.19/0.27/0.38 元/股（19~20 年前值為 0.32/0.35 元/股）， 預期 19~21 年實現(xiàn)歸母凈利潤5.97/8.79/12.11 億元（19~20 年前值為 10.18/11.34 億元）， 動態(tài) PE 分別為39 倍、 26 倍和 19 倍，后期隨著鋼鐵領域鉬消費進一步升級，公司或將繼續(xù)受益，維持公司“買入”評級。

風險提示： 鉬下游需求不及預期；鉬礦山新增、復產超預期；公司產能放量進展不及預期