比亞迪(002594)

事件

比亞迪公布 3 月汽車銷量快報，新能源汽車銷量大漲

比亞迪公布 3 月銷量快報： 3 月汽車銷量 4.68 萬輛，同比增加 8.48%。其中，新能源汽車 3.01 萬輛，同比增長 1.16 倍。 新能源汽車中，純電動乘用車 2.13 萬輛，插混乘用車 0.79 萬輛，其余逾千輛。

2019 年一季度公司汽車?yán)塾嬩N量 11.75 萬輛，同比增加5.19%。其中新能源汽車同比增長 1.47 倍，至 7.317 萬輛。 新能源汽車中，純電動乘用車 4.54 萬輛，累計同比增長 7.56 倍；插混乘用車 2.57 萬輛，累計同比增長 11%；其余車型累計同比增長約 40%。

另外，公司 3 月動力電池及儲能電池裝機總量約 1.646GWh，一季度累計裝機總量約 3.966GWh。

簡評

新能源汽車產(chǎn)品線完備，補貼過渡期率先出招

3 月底，比亞迪發(fā)布了 9 款“王朝”系列車型，其中新能源車型 6 款，涵蓋唐、秦 pro、宋 Max 和元等；唐、秦 pro 長續(xù)航版工況續(xù)航超過 500km，元超過 400km。比亞迪擁有從中低端經(jīng)適車型到中高端車型，涵蓋純電和插混兩種技術(shù)路線的完備新能源乘用車品系，且工況續(xù)航、電池系統(tǒng)能量密度、百公里電耗等純電動車型技術(shù)參數(shù)，純電續(xù)航里程、 A 狀態(tài)油耗等插混車型技術(shù)參數(shù)具備較大優(yōu)勢。

動力電池不構(gòu)成瓶頸， 新產(chǎn)品周期強勢開局獲臂助

公司動力電池技術(shù)先進，裝機量連續(xù)多年位居國內(nèi)前 2 名，至年底動力電池產(chǎn)能或達 40GWh?，F(xiàn) 2019 年新能源汽車補貼方案公布，公司純電動及插混車型新產(chǎn)品周期受到電池供應(yīng)的有利保障。我們認(rèn)為， 補貼退坡過程中車企和電池企業(yè)的博弈對其他車企的整車投放節(jié)奏有一定影響，而比亞迪動力電池自供并無瓶頸，有望在補貼方案出臺到過渡期結(jié)束左右的時間內(nèi)大量上市具備技術(shù)競爭力的車型以掌握先機。故公司 2019 年上半年的新能源汽車銷量和動力電池裝機量大概率保持高增速，相應(yīng)業(yè)績也將得到充分釋放。

技術(shù)+規(guī)模齊備， 新能源汽車龍頭全年待持續(xù)爆發(fā)

比亞迪具備整車、電池、電機電控、插電混動系統(tǒng)等新能源汽車核心技術(shù)，相應(yīng)銷量也為市場驗證。雖然新能源汽車補貼逐步退坡，但是公司同時具備技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢，所受影響相對較小。從全年角度看我們認(rèn)為，公司插混乘用車發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)迅猛，今年新能源汽車產(chǎn)品重點是從 e 網(wǎng)到王朝系列的純電動乘用車。純電動乘用車內(nèi)部，補貼退坡對行業(yè)的銷量和結(jié)構(gòu)都有一定影響：營運車輛是剛需同時車型結(jié)構(gòu)以中低端為主承壓不大；家用限購區(qū)域車型銷量保障性強但結(jié)構(gòu)可能向中低端偏移；家用非限購區(qū)域銷量和結(jié)構(gòu)都受影響。所以公司純電動乘用車或首先重視經(jīng)適到中端車型如 e1、元、 e5 等的市場表現(xiàn)，同時中高端車型能否取得銷量突破也值得關(guān)注。

關(guān)鍵環(huán)節(jié)持續(xù)拓寬“護城河”

我們認(rèn)為，公司整車產(chǎn)品性能提升、成本降低同步進行，平臺開放、動力電池外供、下一代 IGBT 和電池體系有望取得研發(fā)和應(yīng)用進展?？春霉驹谖覈酥寥蛐履茉雌囀袌龅拈L期表現(xiàn)。

風(fēng)險提示

新能源汽車銷量、利潤不及預(yù)期，新能源汽車安全性風(fēng)險。