億嘉和(603666)

業(yè)績快速成長，符合預期

2018年公司實現營業(yè)收入5.05億元/yoy+35.1%；歸母凈利潤1.8億元/yoy+32.4%；EPS為2.06元，擬10派4.62元。公司是智能巡檢機器人龍頭，新產品帶電作業(yè)機器人填補國內空白，受益建設泛在電力物聯(lián)網，智能巡檢機器人有望滲透率快速提升，我們預計公司2019~2021年EPS為2.75/3.77/5.13元，PE為23.2/17.0/12.5倍。參考機器人自動化以及電力自動化行業(yè)2019年35倍的平均PE估值，維持公司目標價82.5~99.0元/股，維持“買入”評級。

機器人毛利率維持穩(wěn)定，綜合毛利率下降主要由于產品結構變化

2018年公司綜合毛利率61.55%，同比減少5.67個百分點，其中，公司機器人（含智能化配套改造）業(yè)務毛利率63.41%同比減少4.46個百分點，主要由于客戶擴大了一機多站的應用范圍，低毛利率的智能化配套改造業(yè)務占比提升，機器人毛利率保持穩(wěn)定。

建設泛在電力物聯(lián)網，智能巡檢機器人有望滲透率快速提升

2018年公司新接訂單7億，年底在手訂單4.6億/yoy+36%。2018年底尚未履行的在手訂單中，機器人產品訂單4.2億元，對應機器人產品數量為592臺，均價超過70萬/臺。智能巡檢機器人是泛在電力物聯(lián)網建設中電網運行環(huán)境監(jiān)測的主要手段之一，我們的深度報告《巡檢機器人優(yōu)勢企業(yè)，服務電力物聯(lián)網》里測算市場需求640~800億，目前變電站智能巡檢機器人滲透率不足7%，配電站滲透率不足1%，預計未來幾年滲透率將快速提升，公司訂單有望保持快速成長。

不斷加大研發(fā)投入提升研發(fā)能力，新產品推陳出新

2018年，公司研發(fā)費用4627萬元/yoy+32.15%，占營業(yè)收入的9.16%；研發(fā)人員132名/yoy+60%，占公司員工總數的37.5%；為提升整體研發(fā)水平，公司在深圳、香港、美國分別籌備設立技術研發(fā)中心，全面搭建研發(fā)平臺，開展技術創(chuàng)新研發(fā)及技術引進；不斷開展新的產品技術研發(fā)，推出室外帶電作業(yè)機器人、消防機器人、物流機器人、隧道智能滅火機器人等產品，產品線進一步豐富。

帶電作業(yè)機器人進入國內首個泛在電力物聯(lián)網實驗室，填補國內空白

2018年公司發(fā)布帶電作業(yè)機器人新產品，2019年公司的帶電作業(yè)機器人進入國內首個泛在電力物聯(lián)網實驗室，實現0到1的突破，先發(fā)優(yōu)勢已經確立。我們的報告《帶電作業(yè)機器人：為泛在電力物聯(lián)網提供基礎支持》測算國內帶電作業(yè)機器人市場需求200~300億，由于技術壁壘較高，億嘉和是目前國內第一家也是唯一一家可提供商業(yè)化產品的公司，未來公司將繼續(xù)投入資源推進該產品的升級完善。

維持盈利預測及“買入”評級

維持公司2019-2020年盈利預測，新增2021年盈利預測，2019~2021年公司營業(yè)收入8.69/12.17/16.55億元，歸母凈利潤為2.7/3.7/5.0億元，EPS為2.75/3.77/5.13元，PE為23.2/17.0/12.5倍。參考行業(yè)2019年35倍的平均PE，維持公司目標價82.5~99.0元/股，對應PE為30~36倍，維持“買入”評級。

風險提示：業(yè)務跨區(qū)域拓展進度不及預期；競爭加劇導致毛利率下滑。