今世緣(603369)

事件

發(fā)布2018年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.36億元，同比增長(zhǎng)26.55%；歸母凈利潤(rùn)11.51億元，同比增長(zhǎng)28.45%；基本每股收益0.9173元，同比增長(zhǎng)28.46%。公司擬按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.30元（含稅），共計(jì)分配利潤(rùn)41398.5萬元。

同時(shí)公司發(fā)布2019年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.54億元，同比增長(zhǎng)31.12%；歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比增長(zhǎng)26.00%。

國(guó)緣放量，結(jié)構(gòu)上移

國(guó)緣系列卡位中高端價(jià)格帶，受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)及多年來品牌度的建設(shè)，國(guó)緣系列銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2018年與2019Q1，國(guó)緣持續(xù)放量，以國(guó)緣為主的特A+類白酒收入分別同比增長(zhǎng)42.70%、44.86%；占白酒收入占比由2017年度的44.30%提升至19Q1的52.69%。

2019Q1，A類白酒收入增長(zhǎng)22.47%，A類收入增長(zhǎng)22.56%，B類增長(zhǎng)17.69%，C類收入下降21.33%，D類收入增長(zhǎng)45.46%。截至19Q1，公司預(yù)收賬款2.92億元，同比增長(zhǎng)19.2%。

將以山東為突破口發(fā)力省外市場(chǎng)

2019年，公司除繼續(xù)穩(wěn)固省內(nèi)市場(chǎng)外，將以山東市場(chǎng)作為重點(diǎn)突破口，向省外擴(kuò)張。在省內(nèi)，公司完善大區(qū)制，19Q1，公司省內(nèi)收入占總收入比重94.2%，其中南京大區(qū)加緊搶占份額，收入同比增長(zhǎng)54%，已超過淮安成為省內(nèi)收入第一大區(qū)。我們認(rèn)為，江蘇省內(nèi)主要份額被洋河與今世緣占據(jù)，公司能在洋河大本營(yíng)南京市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，充分說明公司在省內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)能力極強(qiáng)。不過，洋河正積極調(diào)整省內(nèi)銷售策略，尤其加強(qiáng)淮安市場(chǎng)的銷售，預(yù)計(jì)省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。省外市場(chǎng)，公司聚焦“1+2+4”區(qū)域；聯(lián)姻景芝酒，2019年將重點(diǎn)發(fā)展山東地區(qū)市場(chǎng)。景芝是山東省內(nèi)第一大區(qū)域白酒品牌，省內(nèi)基礎(chǔ)良好。公司通過牽手景芝，有助于公司在山東快速建立銷售渠道，復(fù)制江蘇省內(nèi)的成功經(jīng)驗(yàn)。19Q1公司在省外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)72.2%。

盈利預(yù)測(cè)

公司提出2019年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是營(yíng)業(yè)收入48.5億元，增長(zhǎng)30%左右，凈利潤(rùn)14.3億元，增長(zhǎng)25%左右。預(yù)計(jì)隨著高端白酒提價(jià)，次高端白酒價(jià)格帶與市場(chǎng)空間被打開。公司核心單品國(guó)緣系列在省內(nèi)有著良好的基礎(chǔ)，疊加公司加快省外擴(kuò)張步伐，預(yù)計(jì)公司2019年仍將保持較高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019-2021年，營(yíng)業(yè)收入47.89、57.40、65.05億元?；久抗墒找?.18、1.43、1.65億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；省外市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與消費(fèi)下滑；市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；減持風(fēng)險(xiǎn)。