中國(guó)建筑(601668)

18Q4收入利潤(rùn)增速大提升，全年現(xiàn)金流改善明顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司18FY營(yíng)收1.20萬(wàn)億元，YoY+13.8%，歸母凈利潤(rùn)382億元，YoY+16.1%，利潤(rùn)增速超出市場(chǎng)和我們預(yù)期。在建筑回款提速和地產(chǎn)凈流出減少情況下，18年CFO凈額103億元，同比增加538億元。公司在利潤(rùn)快速增長(zhǎng)下18FY分紅率18.4%同比僅小幅下降，繼續(xù)保持建筑央企前列。我們認(rèn)為18Q4大環(huán)境轉(zhuǎn)暖下公司基本面回暖明顯，飽滿(mǎn)訂單及地產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)19年的收入確認(rèn)有望形成正向促進(jìn)，公司19年收入/利潤(rùn)有望繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)19-21年EPS1.05/1.17/1.29元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

Q4單季度收入利潤(rùn)同比增速大幅提升，地產(chǎn)/工程或共同回暖

公司18年Q1-4單季收入增速15.1%/9.8%/2.4%/26.7%，歸母凈利增速15%/0.4%/5.4%/52.8%，Q4公司收入增速大幅提升，我們判斷與地產(chǎn)收入確認(rèn)較多及大環(huán)境回暖下工程收入確認(rèn)提速有關(guān)，Q4單季度公司在毛利率提升，費(fèi)用率下降情況下盈利能力提升顯著。公司19M1-2公告新開(kāi)工面積增速已回升至7.3%，我們預(yù)計(jì)19年在手工程訂單或保持較高結(jié)轉(zhuǎn)速度，同時(shí)17/18年地產(chǎn)銷(xiāo)售金額的連續(xù)高增長(zhǎng)有望逐步體現(xiàn)在19年的地產(chǎn)收入增速上。18FY中海地產(chǎn)銷(xiāo)售額增速23%較17FY提升12pct，未來(lái)中海地產(chǎn)收入增速的提升也有望使公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在較高水平。

盈利能力進(jìn)一步提升，經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)保持行業(yè)前列

公司18FY綜合毛利率11.9%，同比升1.4pct，其中地產(chǎn)毛利率同比升5.9pct，工程業(yè)務(wù)毛利率也有所提升。18FY房建/基建/地產(chǎn)管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)26%/35%/44%，帶動(dòng)整體管理費(fèi)用率提升0.64pct，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)和融資成本上升情況下財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.34pct。公司凈利率提升0.19pct至4.62%，ROE在負(fù)債率下行情況下仍同比提升0.15pct至15.97%。18年地產(chǎn)現(xiàn)金凈流出大幅降295億元，建筑凈流入增96億元，共促CFO改善。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善仍有望繼續(xù)助公司提升盈利能力

18年公司房建/基建/地產(chǎn)收入占比61%/23%/15%，基建收入占比同比升1pct，毛利占比47%/17%/35%，地產(chǎn)毛利占比提升2pct，基建保持穩(wěn)定。公司18年新簽訂單額中基建占比24.19%，19年基建投資環(huán)境若邊際改善，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)訂單和收入中基建占比有望進(jìn)一步提升，532戰(zhàn)略若能穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來(lái)盈利能力仍有較大的提升空間。18年公司工程毛利率提升除受益經(jīng)營(yíng)效率改善外，可能也受益于投資類(lèi)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)收入增加，未來(lái)投資類(lèi)項(xiàng)目收入增速仍可能快于工程業(yè)務(wù)整體。

看好公司19年繼續(xù)保持較高利潤(rùn)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司19-21年EPS1.05/1.17/1.29元（此前預(yù)計(jì)19/20年EPS0.99/1.10元），盈利預(yù)測(cè)上調(diào)主要系公司18年盈利超預(yù)期及未來(lái)收入增速望提升。當(dāng)前可比地產(chǎn)/建筑公司19年Wind一致預(yù)期PE8.1倍，認(rèn)可給予公司19年7-8.5倍PE，目標(biāo)價(jià)7.35-8.93元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)收入結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期；毛利率改善不及預(yù)期。