洽洽食品(002557)

洽洽食品發(fā)布2018年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.97億元，同比+16.50%，歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比+35.58%，歸母扣非凈利潤(rùn)3.29億元，同比+46.12%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.87億元，同比+17.81%，歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比+56.87%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.01億元，同比+48.64%。公司公布利潤(rùn)分配方案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），分紅率58.57%。

同時(shí)公司公布回購(gòu)方案：公司以不高于30元/股（溢價(jià)率33%）的價(jià)格回購(gòu)公司5000萬(wàn)-1億元的股票，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份比例為0.33%-0.66%，回購(gòu)的股份50%用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，50%用于可轉(zhuǎn)債的換股。

投資要點(diǎn)：

收入分析：葵花子增長(zhǎng)較好，每日?qǐng)?jiān)果放量，全年量?jī)r(jià)齊升。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.97億元，同比+16.50%（Q1：+28.44%；Q2：+5.86%；Q3：+13.78%；Q4：+17.81%）。1）分品類：2018年葵花子、堅(jiān)果類、薯片類分別增長(zhǎng)12.22%、103.14%、38.08%，剩余品類增長(zhǎng)3.61%，高速增長(zhǎng)主要來(lái)自葵花子的恢復(fù)性增長(zhǎng)以及每日?qǐng)?jiān)果的爆發(fā)；2）大單品：2018年藍(lán)袋瓜子、每日?qǐng)?jiān)果、山藥碎片分別實(shí)現(xiàn)7.1億、5億、0.6億元的銷售收入；3）量?jī)r(jià)拆分：2018年7月底公司對(duì)香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八個(gè)品類產(chǎn)品的出廠價(jià)進(jìn)行調(diào)整，提價(jià)幅度為6%-14.5%，提價(jià)后動(dòng)銷良好，量?jī)r(jià)齊升；2018年全年公司量增9.47%，價(jià)增8.42%，成本增4.57%。4）分地區(qū)：南方和東方為公司大陸地區(qū)主要銷售地區(qū)，電商收入2.8億元，海外2.4億元，增速來(lái)看，東方地區(qū)增長(zhǎng)較快，實(shí)現(xiàn)34%增長(zhǎng)；電商增長(zhǎng)43%，海外增長(zhǎng)11%；5）報(bào)表分析：2018年公司預(yù)付賬款下降82.29%，主要是上期預(yù)付種子款和進(jìn)口原料款較大所致；應(yīng)付款項(xiàng)5.66億元，同比增長(zhǎng)48.92%。

成本分析：提價(jià)疊加新品放量，毛利率提升較大。2018年公司毛利率31.16%，同比提升1.27pct（Q1：28.93%；Q2：30.22%；Q3：34.65%；Q4：30.76%），Q3、Q4提價(jià)，帶動(dòng)毛利率大幅提升，進(jìn)而帶動(dòng)全年毛利率大幅攀升。分品類來(lái)看，葵花子、堅(jiān)果類、薯片毛利率分別為35.2%、19.2%、30.3%，分別提升1.7pct、3pct、6.5pct，每日?qǐng)?jiān)果在未提價(jià)情況下毛利率有所提升，主要源于規(guī)模優(yōu)勢(shì)，薯片毛利率大幅提升主要系山藥碎片放量所致。

費(fèi)用分析：銷售、管理費(fèi)用率穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行，凈利率提升。2018年銷售費(fèi)用率13.58%，與上期持平，其中廣告促銷費(fèi)率有所上升，工資及辦公費(fèi)等有所下降；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）5.65%，與上期持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.4pct，主要系匯兌凈損失減少所致；2018年歸母扣非凈利率7.85%，同比提升1.59pct，主要系成本下降、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致。

未來(lái)展望：品類聚焦、渠道變革、組織模式提升，共同推動(dòng)三大重點(diǎn)新品類發(fā)展。1）品類聚焦：2019年公司立足瓜子和堅(jiān)果兩大戰(zhàn)略核心領(lǐng)域，逐步拓展休閑食品細(xì)分領(lǐng)域核心單品，推動(dòng)洽洽藍(lán)袋瓜子、小黃袋每日?qǐng)?jiān)果、山藥碎片三大重點(diǎn)新品類發(fā)展；2）渠道變革：線下公司一方面通過(guò)一縣一店等項(xiàng)目加速渠道下沉，提升渠道滲透率，另一方面從團(tuán)購(gòu)、異業(yè)合作以及水果渠道、母嬰、蛋糕等新渠道實(shí)現(xiàn)渠道突破；線上業(yè)務(wù)2019年將全面發(fā)力；3）模式提升：2019年公司將繼續(xù)推行事業(yè)部、BU制、阿米巴經(jīng)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化組織賦能，企業(yè)活力不斷激活。

回購(gòu)分析：回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)，后期發(fā)展可期。公司公告擬以不高于30元/股（溢價(jià)率33%）的價(jià)格回購(gòu)公司5000萬(wàn)-1億元的股票，回購(gòu)的股份50%用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，50%用于可轉(zhuǎn)債的換股?；刭?gòu)一方面彰顯公司對(duì)股價(jià)的信心，以及對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，另一方面回購(gòu)股份擬用于股權(quán)激勵(lì)，也將再此激發(fā)公司活力，后期發(fā)展可期。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。公司上半年提價(jià)效應(yīng)仍在，聚焦核心品類發(fā)展，未來(lái)規(guī)劃積極，回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)，機(jī)制不斷改善，后續(xù)發(fā)展值得期待。暫不考慮股份回購(gòu)的影響，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.99元、1.17元、1.38元，對(duì)應(yīng)PE分別為23X、19X、16X，上調(diào)公司至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料等成本快速上升；食品安全問(wèn)題；股份回購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；