紅旗連鎖(002697)

事件：公司2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.9億元，同比增長(zhǎng)2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7916.9萬元，同比增長(zhǎng)45.7%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7678.1萬元，同比增長(zhǎng)40.2%。

毛利率再創(chuàng)新高，期間費(fèi)用率顯著上升。（1）調(diào)整商品結(jié)構(gòu)使毛利率持續(xù)爬坡：2019年Q1公司毛利率同比上升2.5pp至29.9%，供應(yīng)鏈、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化使毛利率持續(xù)爬坡。（2）期間費(fèi)用率顯著上升：2019年Q1公司期間費(fèi)用率同比上升2.42pp至26.3%。其中銷售費(fèi)用率同比上升2.26pp至24.5%，主要是門店經(jīng)營(yíng)相關(guān)費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率同比上升0.23pp至1.6%，主要是公司宣傳費(fèi)用及折舊攤銷費(fèi)增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.09pp至0.2%。

公司主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)變化情況：（1）投資收益增長(zhǎng)顯著：公司2019年第一季度投資收益比上年同期增長(zhǎng)232.2%，主要是投資新網(wǎng)銀行取得的收益產(chǎn)生的影響。（2）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增加：公司2019年第一季度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期增加3.0億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)比上年末下降58.5%，主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品到期所致。（3）預(yù)付賬款增加：公司2019年第一季度預(yù)付賬款比上年末增長(zhǎng)41.0%，主要是預(yù)付門店租金所致。

公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：（1）公司自身開店提速：2018年公司門店總數(shù)為2817家，新開門店146家，關(guān)閉門店59家，預(yù)計(jì)2019年凈開店至少200家。（2）永輝超市對(duì)公司的門店改造加速：2018年永輝對(duì)紅旗連鎖改造的店面100多家，改造后店面增速20-30%，預(yù)計(jì)2019年永輝對(duì)紅旗連鎖改造的店面為200多家。（3）毛利率有望持續(xù)提升：2018年公司毛利率為29.4%，2019年Q1毛利率為29.9%，持續(xù)爬坡再創(chuàng)歷史新高，隨著供應(yīng)鏈、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化，2019年毛利率大概率繼續(xù)爬坡。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.8億元、5.9億元、7.0億元，EPS分別為0.35元、0.44元、0.52元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍，考慮到標(biāo)的稀缺性和行業(yè)趨勢(shì)向上，給予公司22倍估值，目標(biāo)價(jià)為7.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或不及預(yù)期；門店展速、生鮮改造或不及預(yù)期；成本費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)或不及預(yù)期。