魯西化工(000830)

事件：

公司發(fā)布 2018 年報，2018 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 212.84 億元，同增 35.04%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 52.65 億元，同增 31.41%；歸母凈利 30.67 億元，同比增長57.29%，扣非后 31.48 億元，同增 60.60%；單 Q4 公司實現(xiàn)營收 55.13 億元，歸母凈利 7.16 億元，業(yè)績符合預(yù)期。公司同時發(fā)布 2019 年一季報，實現(xiàn)營收 49.69 億元，同增 1.54%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 6.04 億元，同增 21.99%，歸母凈利 3.62 億元，同比減少 55.73%。

點評：

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級典范，資產(chǎn)質(zhì)量提升公司 2018 年積極實施新舊動能轉(zhuǎn)換重大工程，己內(nèi)酰胺二期等項目順利投產(chǎn)，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和填平補(bǔ)齊。各生產(chǎn)裝置長周期穩(wěn)定運行，高毛利率產(chǎn)品營收規(guī)模大幅增長，資產(chǎn)質(zhì)量提升是公司 2018 年業(yè)績同比大增的主因。分業(yè)務(wù)來看， 2018 年內(nèi)化工新材料營收同比增長 72.62%，在整體營收中占比 69.23%，同比上升 15.07pct，公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級效果顯著。

研發(fā)投入保持高增長

2018 年公司穩(wěn)步提升技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，研發(fā)投入 7.49 億元，同增 39.43%，占 2018 年度營收 3.52%，其中計入研發(fā)費用 6.30 億元，同增236.84%。公司創(chuàng)新能力的增強(qiáng)將為后續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大內(nèi)生動力。公司被認(rèn)定為山東省 2018 年第二批高新技術(shù)企業(yè)， 孫公司魯西化工工程設(shè)計公司被重新認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，可在規(guī)定年限內(nèi)享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。

主營產(chǎn)品價格回暖，單季業(yè)績或?qū)⒐拯c向上

受前期油價大跌和需求轉(zhuǎn)弱影響， 2019Q1 產(chǎn)品價格處于近期低點，我們觀察當(dāng)前價格相比一季度均價分別變化 PC（ -0.4%）、正丁醇（ +1.5%）、辛醇（ -0.7%）、燒堿（ -15.9%）、 DMF（ +6.4%）、己內(nèi)酰胺（ +5.0%）、DMC（ +12.0%）、尿素（ +9.3%）、甲酸（ -1.5%）、雙氧水（ +10.1%）和甲醇（ +4.0%），產(chǎn)品價格回暖，疊加多元醇原料路線改造等項目投產(chǎn)預(yù)期，公司業(yè)績拐點向上可期。

維持“買入”評級

受近期產(chǎn)品價格下滑影響, 下調(diào) 2019 年盈利預(yù)測，維持 2020 年并新增2021 年盈利預(yù)測， 預(yù)計 EPS 分別為 1.66、 2.24、 2.40 元（前次為 2.19、 2.24、—元），其中 2019 年 PE 對應(yīng)目前股價僅為 10 倍， 由于市場整體估值中樞上移， 仍維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，原材料價格波動，新產(chǎn)能投放低于預(yù)期。