富安娜(002327)

18年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10.11%，基本符合預(yù)期

18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.18億元，同增11.55%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)5.43億元，同增10.11%，略高于此前業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)期，擬每10股派利5元，股息率達(dá)5.3%。其中Q4營(yíng)收同增7.20%，業(yè)績(jī)受家居業(yè)務(wù)人員安置費(fèi)用影響同比下降0.09%。

家紡主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，線上復(fù)蘇明顯

公司家紡主業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.98%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增速，分渠道來看，公司電商渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%，占比達(dá)到29%，其中預(yù)計(jì)Q4復(fù)蘇明顯。線下營(yíng)收同比增長(zhǎng)約9.8%，占比約71%，報(bào)告期公司新增加盟店129家，體線下渠道專賣網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到約1310家，其中一、二線城市終端占比約53%，且250平以上的大店占據(jù)所有終端店接近一半，進(jìn)一步提升了公司品牌形象和區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，18年公司加大了空白區(qū)域覆蓋力度，在此前較為弱勢(shì)的西南區(qū)域，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.07%，表現(xiàn)相對(duì)亮眼。此外，公司家具業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)30.54%，營(yíng)收占比達(dá)到3.42%，整體公司美家旗艦店數(shù)維持12家，未來公司將對(duì)家具業(yè)務(wù)繼續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，加強(qiáng)精細(xì)化管理以逐步實(shí)現(xiàn)減虧。

費(fèi)用率受家居業(yè)務(wù)調(diào)整影響，整體經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)健

公司18年毛利率為49.82%，較去年同期提升0.24pct，預(yù)計(jì)與全年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)；期間費(fèi)用率為29.18%，比去年同期提升2.13pct，其中銷售費(fèi)用率提升1.79pct，預(yù)計(jì)主要與公司加強(qiáng)門店改造升級(jí)以及人員費(fèi)用增加有關(guān)。此外，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別上升4.4天，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)下降0.9天，整體均保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，且Q4單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善較為明顯。

低估值行業(yè)龍頭，基本面堅(jiān)實(shí)，維持“增持”評(píng)級(jí)

公司通過不斷強(qiáng)化的終端零售管理推動(dòng)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，19年有望通過發(fā)力電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)，同時(shí)家具業(yè)務(wù)在團(tuán)隊(duì)收縮背景下，有望進(jìn)一步減虧。且中長(zhǎng)期來看，公司家紡主業(yè)主要定位一二線城市，作為地產(chǎn)后周期的消費(fèi)品，當(dāng)前一二線城市地產(chǎn)銷售回暖背景下，有望迎來復(fù)蘇催化。預(yù)計(jì)19-21年EPS0.71/0.80/0.90元/股，對(duì)應(yīng)PE13/12/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

零售環(huán)境整體進(jìn)一步惡化，線上產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化。