養(yǎng)元飲品(603156)

公告：

根據(jù)養(yǎng)元飲品18年更正過后公告，全年實現(xiàn)收入81.44億，同比增長5.21%；歸母凈利潤28.37億，同比增長22.82%

單四季度收入23.88億，同比去年增長4.7%，歸母凈利10.96億，同比去年同期增長47.79%；扣非后歸母凈利9.1億，同比去年同期增長49.64%

利潤增速高于營收增速，盈利能力持續(xù)提升

利潤增速高于收入增速，主要來源于銷售費用的下降，銷售費用同比減少3.82%，主要源于4季度廣告費用的減少，同比減少20.87%。我們認為隨著競爭產(chǎn)品常溫酸奶的增速下降，六個核桃面臨的競爭壓力有所減緩，費用率會控制在一個相對穩(wěn)定區(qū)間。

高新技術(shù)企業(yè)認證，利潤空間大幅釋放

根據(jù)養(yǎng)元飲品公告，養(yǎng)元獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，根據(jù)國家對高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，獲得高新技術(shù)企業(yè)認定后，公司自2018年起連續(xù)三年（2018年至2020年）將享受國家高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，即企業(yè)所得稅按15%的稅率執(zhí)行。

我們認為此項舉措將有望提升養(yǎng)元的盈利能力，給利潤帶來增幅。

區(qū)域持續(xù)拓展，西南區(qū)域表現(xiàn)靚眼

區(qū)域上看，西南、東北、西北地區(qū)增長亮眼，同比增長14.08%、10.1%、7.24%；華東、華中區(qū)域平穩(wěn)增長4.22%、4.72%；收入下滑主要是華南區(qū)域收入1.93億，同比下滑9.76%。養(yǎng)元飲品在區(qū)域上持續(xù)擴張，西南.東北等市場實現(xiàn)雙位數(shù)增長，全國化步伐持續(xù)推進

品類拓展，養(yǎng)元紅規(guī)模過千萬

在原有大單品體系外，養(yǎng)元積極布局新品類，18年在自然銷售的情況下，養(yǎng)元紅實現(xiàn)收入1723萬，我們認為隨著后續(xù)市場培育完成，養(yǎng)元紅有望形成下一單品，補充養(yǎng)元現(xiàn)有產(chǎn)品體系

盈利預(yù)測

考慮到養(yǎng)元核心競爭力還是其優(yōu)秀的管理能力以及對渠道的掌控力，我們認為隨著新品五星六個核桃的推出以及渠道的持續(xù)拓展，空白市場的開拓，并且高新技術(shù)企業(yè)的認定會給利潤帶來彈性空間，我們此次上調(diào)盈利預(yù)測將收入從19、20年收入86、94億上調(diào)至88、94億，凈利潤從27.4、30.4億上調(diào)至30.5、31.58億，eps從3.64、4.04上調(diào)至4.09、4.19元，給予19年20倍PE，目標價82元

風(fēng)險提示：新品銷售不及預(yù)期，食品安全問題，宏觀經(jīng)濟下滑