長城汽車(601633)

自主品牌旗幟，高質(zhì)量盈利。公司以皮卡起家，精準卡位 SUV 高速成長期，充分享受了細分行業(yè)高成長帶來的紅利，并借機提升自身品牌影響力與技術(shù)實力，作為突破百萬輛規(guī)模的自主第一梯隊車企，公司堪當上自主品牌旗幟。 2016 年利潤高點時全年凈利潤規(guī)模達百億以上，單車凈利潤超過 1 萬元，并拿出可觀的利潤用以回報股東或投入研發(fā)，近兩年由于優(yōu)惠促銷力度較大影響利潤水平，但整體講公司的盈利質(zhì)量在業(yè)內(nèi)依然位居前列。

核心技術(shù)在手，不受制于人。 公司 2018 年研發(fā)總投入 39.59 億元，占營收比重 4.05%，一直堅持研發(fā)過度投入，擁有迄今國內(nèi)最大、規(guī)格最高的汽車綜合試驗場之一，哈弗技術(shù)中心已全面涵蓋研發(fā)、試制、試驗、造型、數(shù)據(jù)等五大功能。發(fā)動機、自動變速箱、車燈等核心高價值量產(chǎn)品部件均實現(xiàn)技術(shù)可控且垂直產(chǎn)業(yè)鏈自主供貨。核心技術(shù)在手，在研發(fā)進度、成本管控、以及生產(chǎn)供貨等方面均不受制于人，能夠最大限度實現(xiàn)自主可控。

不依賴外資品牌，堪當政策擾動避風港。 公司作為自主品牌發(fā)展的旗幟與佼佼者，屬于最早不依賴外資車企實現(xiàn)快速發(fā)展并實現(xiàn)造血盈利的車企之一，未來發(fā)展戰(zhàn)略與長遠規(guī)劃自主可控。受目前中美貿(mào)易談判以及國內(nèi)更為開放的經(jīng)營環(huán)境影響，未來合資股比放開以及進口車關(guān)稅調(diào)整均會對汽車行業(yè)產(chǎn)生一定影響，而公司作為目前國內(nèi)少有的不依賴外資的車企，在各種不確定的政策預期之下，受政策擾動影響最小，堪當政策擾動的避風港。

投資建議： 公司作為自主品牌的旗幟，為國內(nèi)最早不依賴合資實現(xiàn)盈利的車企之一，幾乎不受外資股比放開以及進口車關(guān)稅等不確定性政策擾動，我們預計公司 19 年/20 年歸母凈利潤分別為 60.31 億元67.38 億元，目前股價對應 19/20 年動態(tài)估值 15 倍/14 倍。目前雖然汽車行業(yè)整體銷量仍然低迷，但公司 Q1 銷量有望維持堅挺，此外行業(yè)下半年需求將有望逐步復蘇，長城作為自主品牌領(lǐng)軍企業(yè)之一，我們將持續(xù)戰(zhàn)略推薦，維持“買入”評級。

風險提示： 乘用車銷量不達預期，降價促銷幅度大于預期