華致酒行(300755)

公司 19Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8600 萬(wàn)-9000 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 40.77%-47.32%，去年同期凈利 6109.24 萬(wàn)， 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要原因是： 1.公司加強(qiáng)精細(xì)化營(yíng)銷，華致酒行、華致酒庫(kù)以及終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加以及單店銷售額大幅提升； 2.春節(jié)旺季備貨得當(dāng)，公司暢銷產(chǎn)品茅臺(tái)、五糧液存貨充足，銷售大幅增長(zhǎng)；3.公司高毛利暢銷產(chǎn)品如飛天茅臺(tái)、貴州茅臺(tái)酒（金）、荷花酒等伴隨收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

公司 2018 全年凈利 2.3 億， 19Q1 凈利占比已近去年全年 40%， 預(yù)計(jì)全年維持高增長(zhǎng)。 公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系擴(kuò)張，精品酒水全產(chǎn)品體系帶動(dòng)渠道單點(diǎn)營(yíng)收高增長(zhǎng)，以及高毛利產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。 根據(jù) 19Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè) 19 年凈利 3.24 億-3.39 億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 26.6xPE-27.8xPE，平均 0.6xPEG，成長(zhǎng)性價(jià)比極高。 從全年來(lái)看，

公司處于渠道擴(kuò)張周期，公司備貨充足，渠道擴(kuò)張直接帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，因此公司業(yè)績(jī)逐季向上是大概率事件。公司市場(chǎng)預(yù)期差較大，我們認(rèn)為華致酒行成長(zhǎng)邏輯清晰，空間較大，建議積極關(guān)注。

渠道： 線下?tīng)I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系存在 10 倍以上成長(zhǎng)空間，全渠道網(wǎng)絡(luò)從 3000 家提升至 30000 家，包括華致酒行、華致酒庫(kù)品牌終端，以及扁平化直供網(wǎng)絡(luò)（零售網(wǎng)點(diǎn)ka 賣場(chǎng)團(tuán)購(gòu)客戶電商客戶）；線上渠道存在與互聯(lián)網(wǎng)龍頭深度合作的邏輯可能。

品類： 酒類，白酒加大高端定制酒占比，紅酒與世界名酒莊合作提升占比，同時(shí)發(fā)展可全國(guó)流通的老酒市場(chǎng)，強(qiáng)化渠道供應(yīng)能力。

酒廠協(xié)同效應(yīng)： 集團(tuán)擁有 11 家酒廠，考慮非關(guān)聯(lián)交易，目前均未在華致全渠道內(nèi)銷售，未來(lái)若與華致深度協(xié)同，產(chǎn)生較大盈利彈性。

評(píng)級(jí)由“增持”上調(diào)至“買(mǎi)入”。 我們認(rèn)為華致以保真作為基礎(chǔ)，上游加大全球精品酒水全產(chǎn)品體系建設(shè)，下游擴(kuò)大全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，貫穿產(chǎn)品采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)及產(chǎn)業(yè)鏈信息化能力，承載中國(guó)酒類流通產(chǎn)業(yè)變革，類似 2000年左右家電行業(yè)渠道變革涌現(xiàn)出的專業(yè)連鎖零售商蘇寧、國(guó)美，依靠供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)、物流及終端成長(zhǎng)為全國(guó)性規(guī)?；髽I(yè)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。此外， 根據(jù)一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，將公司 18-20 年凈利潤(rùn)從 2.3/2.7/3.5 億上調(diào)至 2.3/3.3/4.4 億，增速為 13%/43%/35%， EPS 分別為 1.32/1.41/1.92 元/股，給予公司 19 年 30XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)由 31.68 上調(diào)至 42.3 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 合作方供給不穩(wěn)定，新品/門(mén)店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，白酒需求放緩，白酒價(jià)格波動(dòng)。