海翔藥業(yè)(002099)

投資要點

公司染料和醫(yī)藥雙主業(yè)并行： 由于前期受外部環(huán)境和自身戰(zhàn)略影響，醫(yī)藥板塊下屬子公司虧損嚴重，自 2014 年經(jīng)資產(chǎn)重組注入染料業(yè)務(wù)后，公司形成染料和醫(yī)藥兩大板塊同步發(fā)展的新面貌。公司聚焦細分領(lǐng)域，目前在醫(yī)藥板塊， 公司是培南類和克林霉素類原料藥全球龍頭； 在染料板塊， 蒽醌類活性艷藍系列染料中公司占據(jù)全球過半市場份額。

印染行業(yè)復(fù)蘇，染料需求端得到支撐： 紡織服裝是染料最大的終端需求領(lǐng)域，自 2016 年下半年起，全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇， 大宗商品價格觸底回升，帶動全球紡織服裝行業(yè)回暖。 對外， 全球紡織服裝需求復(fù)蘇明顯帶動了出口的回暖；對內(nèi)， 人口紅利和消費結(jié)構(gòu)調(diào)整為國內(nèi)紡織服裝需求提供復(fù)蘇基礎(chǔ)；同時印染行業(yè)的產(chǎn)能出清已接近尾聲， 未來行業(yè)復(fù)蘇將有望直接拉動上游染料的需求。

安保高壓限供給，染料行情可持續(xù)： 公司是活性染料細分領(lǐng)域活性艷藍KN-R 系列產(chǎn)品的龍頭。伴隨著 18 年環(huán)保督察高壓和 19 年鹽城重大爆炸事故，安全環(huán)保壓力將形成常態(tài)化高壓，部分中小產(chǎn)能停產(chǎn)甚至永久關(guān)停將對染料及其中間體的供給帶來影響，染料價格將持續(xù)維持高位。

縱向布局染料全產(chǎn)業(yè)鏈： 溴氨酸是活性艷藍最重要的原材料，公司目前溴氨酸產(chǎn)能僅能滿足部分自給，按照擴產(chǎn)計劃待擴產(chǎn)完成后將實現(xiàn)溴氨酸完全自給， 鹽城爆炸帶來溴氨酸供給收縮背景下，全產(chǎn)業(yè)鏈布局將進一步增強公司的盈利能力。

橫向拓寬染料品種： 為應(yīng)對單一染料品種帶來的市場需求風(fēng)險，公司規(guī)劃新建兩個染料項目， 一個是臺州振港公司的染料升級項目， 另外一個是臺州前進化工 15500 噸活性染料產(chǎn)業(yè)升級及配套項目。新增產(chǎn)能均為高毛利品種，產(chǎn)能有望在 2019 年釋放，成為公司新的利潤增長點。

抗生素細分領(lǐng)域龍頭，醫(yī)藥板塊平穩(wěn)增長： 公司是培南類和克林霉素類原料藥全球龍頭，培南類抗生素用藥比例逐步增長。 4-AA 是培南類原料藥的重要中間體，公司是國內(nèi) 4-AA 最大的供應(yīng)商， 4-AA 價格于 2018年下半年開始提升，公司充分受益于培南類原料藥產(chǎn)業(yè)鏈的增長。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計公司 2019-2021 年凈利潤分別為 10.30億元、 15.34 億元和 19.36 億元， EPS 分別為 0.64 元、 0.95 元和 1.20 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 14X、 10X 和 8X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示： 國際政治格局不穩(wěn)定； 染料行業(yè)環(huán)保政策松動。