佩蒂股份(300673)

事件：佩蒂股份發(fā)布2018年度報告、2019年一季度業(yè)績預告、非公開發(fā)行A股股票預案。2018年營業(yè)收入8.69億元，同比增長37.55%，歸母凈利潤1.4億元，同比增長31.42%，扣非凈利潤1.29億元，同比增長25.34%。2018Q4營業(yè)收入2.59億元，同比增長23.92%，歸母凈利潤0.37億元，同比下降19.57%。2019年一季報預告盈利500萬元—800萬元，同比下降73.3%-83.31%。

國內市場發(fā)力，產品結構調整毛利率下降。分業(yè)務來看，2018年畜皮咬膠產品營收2.59億元，同比下降14.5%，毛利率下降3.54%至34.14%；植物咬膠產品營收4.02億元，同比增長35.88%，毛利率下降3.86%至39.22%；營養(yǎng)肉質零食營收1.85億元，同比增長983.90%，毛利率增長至25.82%；其他產品營收2275.92萬元，同比42.86%。國內銷售收入6802.64萬元，同比增長123.36%，占比提升至7.83%，由于產品結構調整，公司毛利率下降2.51%至34.76%。費用率方面，銷售費用率增長1.31pct至5.01%，主要系積極開拓國內市場以及參加國際寵物會展所致；研發(fā)費用率和管理費用率增長0.69pct至12.43%，主要系管理人員漲薪以及股權激勵所致；財務費用率下降2.96pct至-0.98%，主要系匯率波動所致。

一季報業(yè)績預告低于預期。營收方面海外訂單沒有放量，季報業(yè)績預告低于預期主要系1）去年同期收到較高額的政府補助；2）實施股權激勵，增加費用；3）國內市場開拓費用大幅增長；4）雞肉等原材料價格上漲導致。

非公開發(fā)行股票，持續(xù)布局海外產能，持續(xù)看好國內市場開拓。非公開發(fā)行股票募集資金總額為不超過5.45億元，主要用于產能建設，1）新西蘭年產4萬噸高品質寵物干糧項目，2）柬埔寨年產9,200噸寵物休閑食品項目。越南基地新增5000噸植物咬膠、動植物混合咬膠，凈利潤貢獻接近一半。越南好嚼收購越南德信，布局上游原材料，提升越南基地的供貨能力，降低生產成本。國內方面，公司18年在杭州成立全資子公司拓展國內業(yè)務，完善國內渠道拓展，預計19年引進新西蘭主糧品牌進入國內市場，未來國內收入占比有望持續(xù)提升至50%。

投資策略：由于國內開發(fā)費用增加，產品結構變化，我們下調盈利預測，預測公司2019-2021年凈利潤分別為1.67/1.97/2.36億元，分別增長19.2%/17.8%/19.8%，下調評級至“增持”。

風險提示：匯率波動風險、貿易壁壘風險、國內市場開拓風險。