養(yǎng)元飲品(603156)

事件概述

養(yǎng)元飲品于4月8日晚間發(fā)布公告稱，公司于2019年4月2日取得高新技術(shù)企業(yè)證書，自2018年起連續(xù)三年（2018~2020年）將享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率。由于稅收優(yōu)惠的認(rèn)定時間晚于2018年年報的披露時間（2019年3月26日），而年報內(nèi)公司所得稅率仍然沿用25%，公司采用追溯重述法更正2018年年度報告的財務(wù)數(shù)據(jù)。其中，2018年更正后歸母凈利潤為28.37億元，同比增長22.82%，較更正前多出1.59億元。

事件點評

稅率下降利好公司基本面，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。公司所得稅率由25%降至15%，直接受益點體現(xiàn)在凈利潤的上升：更正前公司18年實現(xiàn)歸母凈利潤26.78億元，同比增長15.92%；更正后公司實現(xiàn)歸母凈利潤28.37億元，同比增長22.82%，較更正前多出1.59億元。由于凈利潤有所增厚，公司更正后凈利率較更正前提升1.95pct至34.83%。稅率下降將直接利好公司基本面，預(yù)計19-20年（仍使用優(yōu)惠稅率的兩年）公司業(yè)績將持續(xù)改善。

原料成本下行推動毛利率持續(xù)上升，疊加稅率影響有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。2018年公司實現(xiàn)毛利率49.96%，同比+2.11pct。主要原材料馬口鐵、核桃仁以及白砂糖等價格持續(xù)走低，疊加18年初對部分產(chǎn)品提價，推動綜合毛利率的提升。未來成本端公司對鐵罐供應(yīng)商議價能力較強，核桃供大于求價格有望維持低位，白砂糖逐漸減少向三氯蔗糖轉(zhuǎn)移，加之老品提價，毛利率有望繼續(xù)上行。疊加較低的稅率，公司凈利率有望進(jìn)一步提高。

以高端新品為突破點，發(fā)力薄弱市場，助推19年業(yè)績提升。18年公司不斷增強品牌建設(shè)，豐富產(chǎn)品矩陣，對六個核桃系列產(chǎn)品進(jìn)行全面升級，同時推出跨品類新品養(yǎng)元紅枸杞飲品。18年12月推出新品益智五星六個核桃，定位高端市場，19年將以此為重點加大新品投放，持續(xù)為公司業(yè)績帶來增量。此外，公司將集中資源全面發(fā)力北上廣深一二線城市市場，深度拓展薄弱商超渠道以及電商等新興渠道，新品的加大投放疊加渠道的不斷深耕，助推19年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健提升。

盈利預(yù)測

由于公司適用所得稅率下調(diào)，我們上調(diào)盈利預(yù)測為：預(yù)計19-20年收入分別為87.96億元/94.49億元/101.14億元，分別同比+8.0%/7.4%/7.0%；歸母凈利潤分別為31.20億元/34.01億元/35.80億元/，分別同比+10.0%/9.0%/5.3%，折合EPS分別為4.14元/4.52元/4.75元，目前股價對應(yīng)19/20/21年P(guān)E分別為14X/13X/12X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

市場競爭加劇/新品投放效果不達(dá)預(yù)期/食品安全問題