中公教育(002607)

18年業(yè)績亮眼，19年數(shù)字轉(zhuǎn)型、豐富品類、渠道創(chuàng)新

公司公布18年報(bào)，收入62.37億/+54.72%，歸母凈利11.53億/+119.67%，符合預(yù)期。毛利率59.08%，同比略下降0.5pct；公司在雙師和IT系統(tǒng)升級改造上獲得顯著成效，規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，銷售費(fèi)率下降3.2pct至17.67%，管理費(fèi)率下降2.54pct至14%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.04%。職業(yè)教育為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供重要人才儲(chǔ)備，行業(yè)空間廣闊，政策扶持，公司為非學(xué)歷職業(yè)教育集團(tuán)龍頭，研發(fā)內(nèi)容和網(wǎng)點(diǎn)下沉深挖護(hù)城河，19年數(shù)字轉(zhuǎn)型、豐富品類、渠道創(chuàng)新，暢享行業(yè)紅利，預(yù)計(jì)19-21年EPS0.28/0.39/0.55元，目標(biāo)價(jià)14.28-14.56元，維持“買入”評級。

全品類布局，領(lǐng)先優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)彰顯

新就業(yè)形勢下公司以多樣化、全品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對新增就業(yè)需求快速響應(yīng)，18年公司面授培訓(xùn)人次119.21萬/+35.10%，在線培訓(xùn)人次111.58萬/+91.19%；領(lǐng)先優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)支撐產(chǎn)品升級，面授培訓(xùn)單價(jià)增幅13.98%。分業(yè)務(wù)看，18年公務(wù)員序列收入30.82億/+49.15%，事業(yè)單位序列7.85億元/+37.91%；教師序列收入10.75億/+60.58%，受益于招錄人數(shù)增長、參培率提升和公司市場份額提升，三項(xiàng)業(yè)務(wù)有望維持高增長；綜合面授培訓(xùn)收入8.28億/87.17%，未來有望孵化成細(xì)分賽道龍頭品牌；線上收入4.43億/+57.64%，技術(shù)驅(qū)動(dòng)下線上培訓(xùn)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長。

渠道下沉加速，研發(fā)投入加深護(hù)城河

截至18年底公司已建立覆蓋319個(gè)地級行政區(qū)的701個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，全直營網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。分區(qū)域看，增長最快的東北/華北/華南收入同比增速達(dá)128%/61%/59%，占收入比重達(dá)20%/15%/8%，垂直一體化快速響應(yīng)的管理系統(tǒng)有望持續(xù)助力全國市場復(fù)制擴(kuò)張。公司堅(jiān)持研發(fā)驅(qū)動(dòng)，研發(fā)投入主要分為課程體系基礎(chǔ)研發(fā)和培訓(xùn)輔助軟件研發(fā)，18年研發(fā)人員1350人/+36.92%，研發(fā)費(fèi)用4.54億/+46.48%，研發(fā)費(fèi)率7.29%。18年公司重點(diǎn)對ERP、CRM和教學(xué)平臺(tái)等基礎(chǔ)系統(tǒng)改造升級，并對多個(gè)核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行初步數(shù)字化改造，運(yùn)營效率和網(wǎng)點(diǎn)與總部間的協(xié)同能力有望持續(xù)提升。

龍頭馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，業(yè)績高增長，維持“買入”

國內(nèi)就業(yè)難度加大，招錄、資格證等考試招錄比較低，職業(yè)教育為教育行業(yè)中政策支持最明確的細(xì)分領(lǐng)域，近年來重磅支持政策不斷。公司以公考業(yè)務(wù)起家，堅(jiān)持研發(fā)為本，渠道下沉，通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、授課服務(wù)挖掘潛在職業(yè)培訓(xùn)需求，填補(bǔ)市場空白，具備跨賽道教研實(shí)力+渠道壁壘，有望充分受益行業(yè)增長紅利。公司19年將重點(diǎn)發(fā)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新升級高附加值產(chǎn)品、加大管理創(chuàng)新、借助IT能力維持較快網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張及下沉，原預(yù)測19-20年EPS0.28/0.39元，增加21年預(yù)測，預(yù)計(jì)19-21年EPS0.28/0.39/0.55元，維持目標(biāo)價(jià)14.28-14.56元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：招生不達(dá)預(yù)期；市場競爭激烈程度超預(yù)期。