泰格醫(yī)藥(300347)

事件：公司公告2019年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元～1.53億元，同比增長40%-60%。實現(xiàn)非經(jīng)常性損益預(yù)計3,000～4,000萬元，上年同期非經(jīng)常性損益為2,674萬元。

點評：

業(yè)績增長超預(yù)期。以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)計，公司歸母凈利潤增速50%，扣非凈利潤增速達57%，業(yè)績超預(yù)期。有賴于行業(yè)高景氣度持續(xù)和公司自身競爭力持續(xù)增強，臨床試驗相關(guān)技術(shù)服務(wù)、統(tǒng)計分析、生物分析等各項主營業(yè)務(wù)保持高速增長。最新股權(quán)激勵草案給出的2019年-2021年行權(quán)條件，凈利潤要求分別同比2018年增長40%，75%和105%；考慮股權(quán)激勵費用2019年攤銷達3292萬元，實際凈利潤內(nèi)生增速超45%。高行權(quán)要求彰顯公司對于內(nèi)生增長的充分信心。

投資收益繼續(xù)保持快速增長。非經(jīng)常性損益主要為投資收益，Q1實現(xiàn)非經(jīng)常性損益3000-4000萬元，繼續(xù)保持了高速增長。公司投資業(yè)務(wù)與主業(yè)協(xié)同性高，充分發(fā)揮公司在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的豐富經(jīng)驗和入口價值。公司投資項目分散，儲備項目豐富，成功率高，預(yù)計公司投資收益將持續(xù)保持快速增長。

創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)外包高景氣度持續(xù)，公司作為國內(nèi)臨床CRO龍頭將充分享受行業(yè)快速發(fā)展。創(chuàng)新藥研發(fā)投入的大浪潮在中國剛剛開始，傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型的迫切需求、新型生物制藥公司的崛起、醫(yī)保政策的扶持、融資環(huán)境的改善，將帶來一輪長周期的創(chuàng)新藥研發(fā)投入浪潮。創(chuàng)新藥服務(wù)外包行業(yè)作為“賣水人”，有望持續(xù)保持高景氣度。公司作為國內(nèi)臨床CRO龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，而且在持續(xù)拓展自身能力，有望充分享受行業(yè)快速發(fā)展紅利。公司訂單升級、人均產(chǎn)出的增加過程正在進行，一方面創(chuàng)新藥物訂單快速增長；另外國際多中心臨床網(wǎng)絡(luò)布局不斷深入，相關(guān)訂單有望增加。仿制藥一致性評價持續(xù)推進，也為公司提供可觀增量。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2018-2020年公司營業(yè)收入22.91億元、30.27億元和39.37億元，同比增長35.78%、32.13%和30.07%；歸母凈利潤分別為4.76億元、6.72億元和9.41億元，同比增長58.23%、41.05%和40.14%，當(dāng)前股價對應(yīng)2019年P(guān)E為47倍，考慮公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床服務(wù)CRO龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)景氣度高，內(nèi)生增速快，應(yīng)該給予估值溢價。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入不達預(yù)期；競爭環(huán)境惡化