三一重工(600031)

一季度三一挖機累計銷量增長 52%，增速大幅超越行業(yè)

2019 年一季度，挖掘機行業(yè)累計實現(xiàn)銷量 74779 臺/yoy+24.5%，三一重工挖機累計銷量 19529 臺/yoy+52.3%，市場占有率提升至 26.2%，較 2018年底提升 3 個百分點，市場競爭能力持續(xù)提升。從 2018 年年報來看，公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化， 隨著基建投資增速逐漸回升，我們認為行業(yè)整體估值有修復(fù)空間。預(yù)計公司 2019~2021年 EPS 分別為 1.09 /1.29/1.52 元， 目標股價為 14.7~16.33 元， 對應(yīng) 2019年 PE 為 13.5~15 倍， 維持“買入”評級。

2018 年挖掘機、混凝土機械、樁工機械行業(yè)市場占有率行業(yè)第一

2018 年三一重工實現(xiàn)營業(yè)收入 558.22 億元/yoy+25.4%；歸屬于母公司的凈利潤 61.16 億元/yoy+192.3%， 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 105.27億元/yoy+22.9%。 公司挖掘機械銷售收入 192.47 億元/yoy+40.8%，連續(xù)8 年國內(nèi)市場占有率第一；混凝土機械實現(xiàn)銷售收入 169.64 億元/yoy+34.64%，穩(wěn)居全球第一品牌。起重機械銷售收入 93.47 億元/yoy+78.26%；樁工機械銷售收入 46.91 億元/yoy+61.0%。 2018 年海外銷售收入 136.27 億元/yoy+17.29%。

盈利能力大幅提升

2018 年公司 ROE 達到 19.43%，同比提升 11 個百分點，綜合毛利率30.62%，同比提升 0.5 個百分點；期間費用費率為 11.87%，較 2017 年大幅下降 6.16 個百分點，其中，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率較2017 年分別下降 2.03、 0.93、 3.2 個百分點； 銷售凈利率為 11.0%，同比提升 5.5 個百分點。

經(jīng)營性現(xiàn)金流再創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營質(zhì)量改善

公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 105.27 億元/yoy+22.91%，再創(chuàng)歷史新高。 2018年公司應(yīng)收賬款賬面余額 201.33 億元，在公司收入大幅增長的情況下，有效控制了應(yīng)收賬款的規(guī)模，壞賬計提準備 25.5 億元，壞賬計提率 12.7%，2018 年公司發(fā)生壞賬損失 10 億元，整體公司資產(chǎn)減值損失 10.95 億元，逾期貨款大幅下降、價值銷售逾期率控制在歷史最低水平； 表外或有事項2018 余額為 156.35 億元， 風險敞口占營業(yè)收入的比例 64.1%， 繼續(xù)下降。我們認為過去幾年激進銷售帶來的風險基本已經(jīng)出清。

維持 “買入”評級

一季度工程機械行業(yè)銷量超預(yù)期，三一市場占有率提升速度超預(yù)期，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計 2019~2021 年 EPS 分別為 1.09 /1.29/1.52 元（ 2019/2020 年分別上調(diào) 13.5%/10%）， PE 為 12.7/10.7/9.07。 2019 年國內(nèi)同行業(yè)可比公司平均 PE 為 13.1 倍。 國際龍頭 CAT 為 11.98 倍。 隨著2019 年基建增速逐漸回升，壓制工程機械行業(yè)估值的因素將有所好轉(zhuǎn)，我們認為行業(yè)整體估值有修復(fù)空間，上調(diào)目標股價為 14.7~16.33 元， 對應(yīng)2019 年 PE 為 13.5~15 倍， 維持“買入”評級。

風險提示： 國內(nèi)經(jīng)濟下行超預(yù)期；基建投資增速未如期提升，地產(chǎn)投資持續(xù)收窄；行業(yè)競爭環(huán)境惡化； 新產(chǎn)品市場拓展不順利； 應(yīng)收賬款累計帶來的資產(chǎn)減值損失對當期凈利潤的影響。