信立泰(002294)

核心觀點

業(yè)績符合預期，各項費用率均有所提升。 公司發(fā)布 2018 年報，報告期內實現營收 46.52 億元（ +11.99%），凈利潤 14.58 億元（ +0.44%），對應 EPS1.39 元，符合市場和我們的預期?？梢钥吹?，二季度同比增速略有下滑，但制劑板塊表現良好。 分板塊來看， 制劑業(yè)務同比增長 13.58%，原料藥業(yè)務同比增長 1.55%。費用方面，銷售費用率提升 1.11pp 至 28.93%， 管理費用率（含研發(fā)費用）從 12.22%提升至 13.70%。 值得注意的是，公司研發(fā)投入保持快速增加（ +83.09%），總規(guī)模達到 8.04 億元。

氯吡格雷表現良好， 二線品種快速成長。 從制劑板塊表現來看（同比13.58%） ，氯吡格雷同比增速仍然保持在 10%左右；二線品種（比伐蘆定、阿利沙坦）銷量保持快速增長。其中， 阿利沙坦進院工作進展順利，目前已經完成約 1000 家，銷售前景較好； 比伐蘆定過去 3 年復合增速保持在 45%以上，值得期待。此外，公司替格瑞洛已首仿上市， 將會帶來新的業(yè)績增長點。綜合來看， “ 4+7”帶量采購帶公司的沖擊程度有限，我們認為制劑板塊仍會實現穩(wěn)定增長。

“外延+內生”帶來產品線迅速豐富。 一方面，公司圍繞心腦血管進行器械布局：腦血管藥物洗脫支架（雅倫）、左心耳封堵器（科奕頓）、電生理（錦江）、瓣膜（金仕生物）、靶向微針輸送系統(tǒng)（ Mercator）、藥物洗脫球囊（ MA）、藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)（蘇州桓晨）；另外一方面，公司在藥品領域圍繞心內科、腫瘤和骨科進行布局。目前上市審評進展較快的品種包括：西他沙星、 帕羅西汀、 奧美沙坦、 莫西沙星、伊馬替尼、厄洛替尼和 PTH。財務預測與投資建議

根 據 2018 年 報 ， 我 們 重 新 預 測 公 司 2019-2021 年 歸 母 凈 利 潤 為16.29/17.62/18.69 億元（原預測 19-20 年為 18.95/21.86 億元），對應 EPS分別為 1.56/1.68/1.79 元。根據可比公司給予 2019 年 21 倍估值，對應目標價 32.76 元，維持“買入”評級。

風險提示

如果新產品上市或者創(chuàng)新藥研發(fā)進展不及預期，將會影響公司競爭力。