開元股份(300338)

開元股份并購恒企教育和中大英才布局教育行業(yè)。開元股份目前為“制造+教育”雙主業(yè)，2017年3月通過并購布局職業(yè)培訓領域，分別以12.0億元（現(xiàn)金4.8億元+股份支付7.2億元）并購恒企教育100%股權，并以1.8億元（現(xiàn)金0.9億元+股份支付0.9億元）并購中大英才70%股權，定增價14.62元/股。開元2018-2019年教育業(yè)務收入分別約12-13和16-17億元，2018年教育業(yè)務凈利潤約1.6-1.7億元。

恒企教育：主業(yè)為財務會計培訓，未來將在大財經和設計領域深度布局。恒企是覆蓋全國的會計培訓巨頭，產品涵蓋財務會計技能培訓、財務會計考證培訓、學歷教育中介服務，以及子公司牽引力的IT培訓與天琥教育的設計培訓等。2018年中直營和加盟校區(qū)總數(shù)約400個，覆蓋全國150多個城市。公司計劃未來2年內在全國完成500家學習中心的網(wǎng)點布局。恒企教育承諾16-18年凈利潤0.80、1.04和1.35億元；我們預計未來仍有望保持30+%復合增速。

中大英才：在線職教培訓優(yōu)質平臺。中大主業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)在線職業(yè)考試教育，課程涵蓋建筑工程、財經金融、職業(yè)資格等10個領域，包括134種細分課程和8450節(jié)網(wǎng)校課。中大英才承諾16-18年凈利潤為0.15、0.20和0.30億元，已經完成其業(yè)績承諾。隨著恒企和中大逐步融合，線下培訓和在線教育兩大板塊相互受益。

剝離傳統(tǒng)制造業(yè)務，聚焦職教培訓主業(yè)，治理結構不斷優(yōu)化。國務院2019年1月印發(fā)《國家職業(yè)教育改革實施方案》，職業(yè)教育確定性受益于政策紅利，產教融合將成大勢所趨，國家計劃在2020年初步建成300個示范性職業(yè)教育集團（聯(lián)盟）。開元股份未來剝離制造業(yè)務后將聚焦教育主業(yè)，積極將公司打造成為教育控股集團。2018年11月16日，公司董事會選舉恒企教育創(chuàng)始人江勇先生擔任總經理、中大英才創(chuàng)始人趙君先生擔任副董事長。江勇先生和趙君先生具有豐富的職業(yè)教育經驗，未來會推動公司進一步加快發(fā)展職業(yè)教育業(yè)務。

業(yè)績預測和估值指標。開元股份治理結構逐步優(yōu)化，傳統(tǒng)制造業(yè)務將于近期剝離，未來將聚焦職業(yè)教育業(yè)務，處于政策紅利期的職教培訓業(yè)務有望重回高增長。由于恒企子公司牽引力主動調整銷售模式，導致銷售成本暫時增加從而影響凈利潤，我們下調公司19~20年歸母凈利潤為1.60/2.00億元，對應19~20年EPS為0.46/0.58元。維持“買入”評級。

風險因素。經營管理風險、新開校區(qū)不及預期等。